十六大的全新理论将实质性推动证券市场发展

 摘自:证券时报    
 
    十六大报告提出全面建设小康社会，将使根植中国经济的证券市场直接受益，证券市场前景光明。如果我国股票市场总市值占GDP的比例上升至100％，则意味着我国股票市场规模到2020将有可能增长8倍。
　　全新的理论对证券市场的发展具有实质性推动作用：新的价值观和分配观，有利于激发人们的投资意识；健全社会信用体系，建立以诚信为基础的股权文化，有利于恢复投资者对市场的信心；保护劳动收入和非劳动收入，保护私人财产，解除了各类资金投资证券市场的后顾之忧；利率市场化改革的推进，成为推动证券市场发展的新动力。
　　十六大是我们党在新世纪召开的第一次代表大会，在我们党和国家的发展进程上具有重大的历史意义。十六大报告高瞻远瞩、博大精深，是领导全党全国人民在新世纪不断前进，创造新奇迹，谱写新篇章的纲领性文件。十六大报告通篇体现了“三个代表”重要思想，将对中国社会经济各方面产生深远的影响，对中国证券市场的发展更具有实质性的推动作用。
　　一、 全面建设小康社会为证券市场的发展拓展了广阔空间
　　20世纪90年代以来，我国国民经济总量、综合国力和人民生活都跃上了一个新台阶，我国证券市场更是从无到有，从小到大，实现了跨越式发展。截止9月底，深沪两个市场共拥有上市公司1203家，市值规模达到4.4万亿元，已经跃居亚洲第三，仅次于日本和中国香港。这一时期，我国的GDP从1991年的2.1万亿元，增加到2001年的9.6万亿元，证券市场沪深两市的总市值从109亿元增加到4.4万亿元，证券化率从0.51％提高到45％，投资者开户数已达6849.38万户。证券业已成为金融业中重要的组成部分，全国证券公司数量达125家，证券营业部2800家，资产总额6660亿元，从业人员逾12万人。证券投资基金公司总数达19家，基金资产总规模1226.79亿元，管理基金规模1289.54亿元。正是依托中国经济长期的强劲增长，才有中国证券市场的发展。
　　全面建设小康社会，将使根植中国经济的证券市场直接受益。2001年我国证券市场总市值占GDP的比例为45％，流通市值占GDP的比例为15％。假设这一比例保持不变，中国股票市场的总市值和流通市值在2020年也将翻两番，即分别达到17.4万亿元和5.78万亿元。事实上，我国证券市场规模占GDP的比重还有很大的上升潜力。从发达国家来看，1999年，美国股票市值是GDP的1.66倍；马来西亚股票市值是GDP的1.67倍；香港1999年的股票市值是GDP的3倍；发展中国家股票市值占GDP比重的平均水平已达到67.3％。中国股票市场的总市值和流通市值占GDP的比例不仅低于发达国家，也低于发展中国家的水平，上升潜力很大。如果我国股票市场总市值占GDP的比例上升至100％，则意味着我国股票市场规模在2020将有可能增长8倍。
　　中国证券市场也可为全面建设小康社会目标做出贡献。证券市场是市场经济的有机组成部分。在现代经济生活中，证券市场所具有的资源配置、价格发现、风险管理和公司治理等功能已经在其上百年的发展历史中被无数次地验证了。证券市场所具有的这些功能也是其他任何市场都无法取代的。虽然我国的证券市场带着新兴市场和转轨市场所有的烙印，但这个市场为我国成功实现现代化建设“三步走”战略的第一步、第二步目标做出了不可替代的贡献。1991年以来，上市公司通过证券市场融资共计达8500多亿元，尤其是近几年来，随着证券市场规模的扩大，证券市场的融资能力明显提高，2000年证券市场融资额达到1498亿元，2001年达到1192亿元，2002年预计可达到1000亿元左右，证券市场为过去国民经济发展做出了积极贡献。今后，随着证券市场的规模的进一步扩大，证券市场的融资能力将进一步提高，证券市场可为新时期国民经济的发展做出更大的贡献。证券市场同时也为企业的收购兼并和资产重组提供了平台，在调整国有经济的布局和结构中可发挥积极作用，目前证券市场的退市机制已经建立，这种优胜劣汰的机制不仅对上市公司是一种导向，同时也有利于促进资源更有效的配置。证券市场在为经济建设提供服务过程中也将获得更多的业务机会。
　　回顾过去的13年，中国经济的快速发展促进了中国证券市场的诞生和成长，中国证券市场实现了跨越式的发展。展望未来，在新世纪的前20年，国民经济将获得更大的发展，中国证券市场面临更大的发展机遇，证券市场将再次实现新的跨越。
　　二、全新的理论对证券市场的发展具有实质性推动作用
　　新的价值观和分配观，有利于激发人们的投资意识
　　十六大提出要尊重和保护一切有益于人民和社会的劳动。不论是体力劳动还是脑力劳动，不论是简单劳动还是复杂劳动，一切为我国社会主义现代化建设作出贡献的劳动，都是光荣的，都应该得到承认和尊重。让一切创造社会财富的源泉充分涌流。十六大报告还提出了确立劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为主体、多种分配方式并存的分配制度。初次分配注重效率，发挥市场的作用，鼓励一部分人通过诚实劳动合法经营先富起来。以共同富裕为目标，扩大中等收入者比重。这是对马克思劳动价值论的创新。资本、技术、管理等生产要素之于社会财富的创造上有了与劳动同样的地位，在初次分配中也与劳动有了平等的参与权。在人们普遍具有金融投资能力时，人们既可以以人力要素通过就业参与收入分配,也可以以资本要素通过资本市场参与收入分配。诚实劳动可以致富，合法经营可以致富，通过证券市场直接投资也可以致富。这一理论创新从根本上确立了保护投资者利益的必要性。只有清楚认识到资本对财富增长的贡献，才可能明确证券市场投资者对经济发展的贡献。只有认识到这种贡献，才会真正将保护投资者落到实处，投资者才会有信心。而投资者对证券市场的信心是支撑证券市场的基础之一。这也是虚拟经济与实体经济的重要区别之一。因为虚拟经济的资产化产品的定价基础是预期，支撑良好预期的恰恰是信心。十六大分配理论的重大突破显然有利于激发人们的投资意识，有利于扩大证券市场投资者队伍的深度和广度，有利于增强投资者对证券市场的信心。
　　证券市场的发展有赖于人民生活水平的提高。民不富，市场不旺。成熟市场的经验表明，高、中等收入者一般是证券投资的重要主体，他们的资产结构中，证券化资产，特别是中长期证券化资产往往占到5～6成。庞大的中等收入者队伍是社会稳定的重要基础。在中国证券市场，沪深两市扣除重复开户和一些弃置不用的账户，较活跃的投资者占中国总人口的比例还相当低，而美国投资者人数达7000万，在总人口中的比例10倍于我国。从这一点来看，中国证券市场发展的潜力十分巨大。在我国全面建设小康社会的进程中，以共同富裕为目标，扩大中等收入者比重，这不仅是实现小康社会的一个重要标志，也是国强民富的体现，将为今后证券市场的繁荣打下坚实的基础。
　　十六大报告首次提出要正确处理好虚拟经济和实体经济的关系。这一论段的提出正是清楚地看到了，近二十年来，全球经济、科技等发生的重大变化，并从全球的视角为我们提出了新课题和新挑战，充分体现了与时俱进的精神，对于促进我国金融业的发展具有重大现实意义。
　　健全社会信用体系，建立以诚信为基础的股权文化，有利于恢复投资者对市场的信心
　　十六大报告提出，要健全现代市场经济的信用体系。我国证券市场要想取得跨越式发展，必须建立以诚信为基础的股权文化。公司管理层应尊重股东的利益，追求股东利益的最大化，这是股权文化的一个重要尺度。另外，一个经济社会中，人们投资的方式选择、对风险的认识及其有关的社会条件和理念，也是与股权文化有关的重要内容。公司治理结构也与股权文化紧密相关。对上市公司来说，社会及公众股东的约束，中介机构和媒体的约束，以及监管机关有效的监管，都是非常重要的。因此，社会各个方面都要充分发挥独立、客观的约束和监督作用，这种约束有助于股权文化的建立，有利于资本市场的发展，从根本上为保护投资者奠定社会和文化上的基础。只有建立了股权文化，证券市场才能将过去的“关系金融”真正转变成“契约金融”。
　　十六大报告指出，海内外各类投资者在我国建设中的创业活动都应该受到鼓励。一切合法的劳动收入和合法的非劳动收入，都应该得到保护。不能简单地把有没有财产、有多少财产当作判断人们政治上先进和落后的标准，而主要应该看他们的思想政治状况和现实表现。同时也提出，完善保护私人财产的法律制度。
　　证券市场投资者所获得的交易价差、股息、利息等合法的非劳动收入应该得到保护。十六大提出的完善保护私人财产的法律制度，对证券市场来说，有利于普通居民积淀的储蓄转为投资；有利于激活庞大的非公有资本再投资；有利于促进对外开放，吸引更多的海外资本。据国家统计局统计，截至今年6月底,我国城市居民家庭财产户均总值已达22.83万元，户均家庭金融资产达7.98万元，数量巨大，而随着中国经济的发展，规模还将进一步扩大。完善保护私人财产的法律制度，体现在证券市场就是对投资者利益最大的保护。私人资金投资股市的顾虑将解除，证券市场资金面的环境将更加宽裕。保护合法的劳动收入和合法的非劳动收入，保护私人财产的政策，也体现了我国证券市场对外开放的需要，国外投资者投资国内证券市场的权益也将获得充分的保障。
　　国有资产管理体制的改革，将给证券市场的发展带来巨大活力
　　十六大报告指出，继续调整国有经济的布局和结构，改革国有资产管理体制，是深化经济体制改革的重大任务。在坚持国家所有的前提下，充分发挥中央和地方两个积极性。国家要制定法律法规，建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责，享有所有者权益，权利、义务和责任相统一，管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。关系国民经济命脉和国家安全的大型国有企业、基础设施和重要自然资源等，由中央政府代表国家履行出资人职责。其他国有资产由地方政府代表国家履行出资人职责。中央政府和省、市(地)两级地方政府设立国有资产管理机构。十六大报告中关于国有资产管理体制改革的论述有重大突破，令人耳目一新。其新意突出体现在要建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责，建立中央政府和省、市(地)两级地方政府国有资产管理机构，这对我国的证券市场将产生巨大的影响。
　　目前我国证券市场上，上市公司的控股股东中国有股东占79％，国有控股上市公司的管理体制改革将直接影响上市公司的经营。以往由于谁代表国家行使出资人职责的界定不明确，国有资产所有者缺位的现象比较突出，这不仅对国有股份保值增值则不利，也由此给各种违规行为带来了可乘之机。此次明确国有资产两级管理体制，特别是明确管资产和管人、管事相结合，这既有利于加强大股东监管，规范上市公司行为，避免内部人控制，同时也有利于增强证券市场上上市公司资产重组灵活性、可操作性和时效性。这一改革的实施，必将大大简化审批程序，缩短运作周期，降低重组成本，上市公司资产重组将更加活跃。结合今年11月份管理层推出的“向外商转让国有股份”的政策，外资并购在中国证券市场的发展也将更加顺利。
　　利率市场化改革的推进，成为推动证券市场发展的新动力
　　十六大报告指出，要稳步推进利率市场化改革，优化金融资产配置，加强金融监管，防范和化解金融风险，使金融更好地位经济社会发展服务。这一改革举措，对于完善资本市场功能、理顺金融资产价格关系和推动资本市场的持续稳定发展等，都具有十分重要的意义。
　　我国金融业目前实行的是分业经营，银行、证券、保险等金融机构不仅业务分开，而且资金和产品上也是分而治之，相互之间缺乏合理流动和转化，由此造成了产品和资金价格的双轨制，同时也降低了整个金融业运行的效率。利率市场化改革则有利于改变这种状况，市场化条件下的利率要反映全社会资金需求水平，不仅要反映生产领域的资金需求，而且要反映资本市场的资金需求。随着利率市场化的推进，资本市场将成为货币政策的一个重要传导渠道，社会资金与证券市场的联系将更加密切，中央银行利用利率手段调控金融市场也将更加有效。由此将改变以往非市场化因素造成资本市场与资金市场利率不均衡的状态，改变金融资产定价扭曲的现象。
　　十六大报告明确提出，逐步推进服务领域开放，通过多种方式利用中长期国外投资，把利用外资与国内经济结构调整、国有企业改组改造结合起来。逐步推进服务领域开放，包括了金融服务如银行业、证券业和保险业的开放，服务领域的对外开放，必将开创我国资本市场开放的新局面。
　　在证券业，中国对WTO的关于证券服务业开放的承诺主要是三方面：B股交易方式和席位方面；允许建立合资的证券公司；允许建立合资的基金管理公司。目前这三个方面正在有步骤的实施。B股交易方式和席位方面已经兑现了承诺，2002年6月，中国证监会发布了《外资参股基金管理公司设立规则》和《外资参股证券公司设立规则》，目前相关申报审批程序也开始启动。这不仅有利于吸收海外的先进管理和产品，而且有利于提升证券市场竞争的层次。
　　　在引进外资中长期资金方面，证券市场更可发挥积极作用。十二年来，证券市场通过海外上市和发行B股，共筹集外资235.58亿美元。今年11月，管理层相继推出了“关于向外商转让上市公司国有股权和法人股有关问题的通知”和“合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法”两个规定，这意味着A股市场的非流通股市场和流通股市场均已向外资开放。从这两项政策的具体内容来看，也充分体现利用中长期国外投资的特点。这两项政策的出台，对国内证券市场具有十分积极的作用。外资购买上市公司国有股和法人股，不仅有利于提升上市公司经营能力，而且有利于改变上市公司的股权结构，从而改善上市公司的治理机制。而引进QFII，则有利于增加证券市场的资金供应，提高市场的流动性。
　　三、以“三个代表” 重要思想为指导，与时俱进，开创证券市场发展新局面
　　中国证券市场面临的问题是前进中的问题
　　中国证券市场是中国经济体制改革的产物，是在以江泽民同志为核心的中央第三代领导集体的关怀下，在大胆探索、总结经验、不断规范的基础上，逐步发展壮大起来的。十三年间，证券市场从无到有，从小到大，取得了显著成效。证券市场在市场容量、交易品种、交易手段、清算体系以及法规建设和监管措施等各方面都实现了历史性跨越。证券市场在国民经济生活中扮演越来越重要的角色。
　　十六大报告提出全面建设小康社会，为中国证券市场的发展带来了新机遇，证券市场前景光明。但这并不意味着中国的证券市场毫无问题，我们只有客观地认识这些问题，用发展和创新的思路解决这些问题，我们的证券市场才能更好更快地发展，才能不断走向成熟，才能取得更大的成就。对目前中国股市面临的深层次问题应当客观地分析。有些问题是由于先天性的制度性缺陷造成的。我国资本市场的起步在很大程度上是由于国有企业改制逼出来的，反映在证券市场就是制度设计和安排存在一定缺陷，比如国有股问题。有些问题则是在法制不健全的背景下产生的，比如证券法是1999年才实施的，而中国股市在1990年就出现了。总之，中国证券市场目前面临的问题是前进中的问题，我们不能一叶障目，简单地否定证券市场。
　　解决中国股市的问题必须坚持“三个代表” 重要思想，必须要有发展和创新的思路
　　用发展的手段解决前进中的问题，是十三年改革的基本经验之一，也是解决证券市场问题的基本思路。十六大报告提出，贯彻“三个代表”重要思想，必须把发展作为党执政兴国的第一要务，不断开创现代化建设的新局面。离开发展，坚持党的先进性、发挥社会主义制度的优越性和实现民富国强都无从谈起。坚持以经济建设为中心，用发展的办法解决前进中的问题，这直接关系人心向背、事业兴衰。中国是一个发展中国家，发展的任务更加紧迫、更加重要。中国证券市场是一个新兴的、转轨中的市场，面对全面建设小康社会的战略目标的期望，面对发达国家成熟市场的激烈竞争，发展的任务同样紧迫，同样重要。发展也是中国证券市场十三年实践成功经验总结。对证券市场来讲，发展的内涵十分丰富。既有数量的发展，如市场容量的扩大，上市公司数量的增加，投资者人数的增长，金融品种的丰富，市场交易的活跃等，也有质量的提高，如市场规范化的发展，制度的完善，监管的加强，投资者行为的理性化，上市公司素质的提高，中介机构诚信的提升等。
　　创新是十六大报告的基本要求，也是证券市场解决问题和实现发展的关键。十六大报告指出，创新是一个民族进步的灵魂，是一个国家兴旺发达的不竭动力，也是一个政党永葆生机的源泉。创新就要不断解放思想、实事求是、与时俱进。实践没有止境，创新也没有止境。解决中国股市的问题也必须要有创新的思路。中国证券市场经过十三年的改革发展，一些相对简单的问题已得到解决，改革到了攻坚阶段，因此解决这些问题必须要有新的思路,关键在于创新，包括制度创新、产品创新和服务创新。
　　目前，中国金融体制改革正处在以银行为中心向以银行和资本市场为双中心转换的阶段，中国资本市场也正处在由不成熟市场向成熟市场过渡的阶段。国内外的经验表明，在这一过程中，证券市场不可避免地会出现一定程度波动。特别是由于证券市场上不同的主体的利益是有差异的，因此必须在过度阶段保护和处理好不同主体的利益。这就要求我们在证券市场发展和规范的问题上，按照十三年的基本经验，正确处理改革、发展、稳定的关系，要把改革的力度、发展的速度和社会可承受的程度统一起来。做到这一点，也就是像十六大报告指出的那样：“既不割断历史，又不迷失方向，既不落后于时代，又不超越阶段。”