定位分析：南大光电发行价创今年新高-1

南大光电将于8月7日在创业板上市，确定本次发行价格为66元／股，对应市盈率为18．86倍，发行价创今年以来新高。

公司证券简称为“南大光电”，证券代码为“300346”，本次发行1257万股，发行后总股本为5027万股。其中网下发行数量占本次最终发行数量的50．91％，即640万股。公司主要从事光电新材料MO源的研发、生产和销售，是全球主要的MO源生产商。

公司基本面分析

南大光电是一家专业从事光电新材料高纯金属有机源（亦称高纯金属有机化合物，以下简称"MO源"）研发、生产和销售的高新技术企业。公司从2000年成立之初就定位为MO源的研发和产业化生产，目前是国内唯一一家实现MO源研发和产业化的企业，并已经成为全球主要的MO源生产商。2010年公司国内市场份额在60%以上，全球市场份额约15%。

上市首日定位预测

安信证券 77.5-96.9

国金证券 51.1-56.8

国泰君安 79.0-85.5

海通证券 62.3-74.7

国泰君安：南大光电合理股价78.96～85.54

南大光电主营MO源的研发、生产和销售，主要产品包括三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓等，是目前国内唯一一家拥有自主知识产权并实现MO源产业化的企业。公司是全球最主要的MO源生产商之一，与DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech合计占据全球90%以上市场份额，形成寡头垄断；2010年公司国内市场份额约60%，全球市场份额约15%。

通用照明将启动LED行业新一轮成长，MO源市场有望随之壮大。LED照明相比传统照明优势较大，随着生产成本逐渐下降，LED通用照明市场即将启动。据DisplaySearch预测，10年全球LED照明的平均渗透率为1.4%，预计14年将达到9.3%。拓璞产业研究预测，2011年全球LED照明市场规模约82.1亿美元，到2014年LED照明市场规模将达到625亿美元，复合增长率超过90%。伴随LED通用照明市场启动，LED行业有望进入新一轮快速成长，MO源市场也将随之壮大。

MO源行业呈寡头垄断格局，DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech、南大光电合计占据了全球90%以上的市场份额；国际市场主要由DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech占据，南大光电主要占据国内市场。

三甲基镓和三甲基铟是公司主要盈利来源，二者收入平均比重合计在85%左右；2008～2011年，三甲基镓、三甲基铟单价逐年上涨，导致公司毛利率呈上升趋势。2011年公司三甲基镓产能为5.5吨，产量为6.97吨，产能利用率达到126.68%，产能已饱和，扩张略显必要。

预测公司2012～2014年摊薄后的EPS分别为3.29、3.99、4.78元；参考目前新发行股票的估值水平，给予公司2012年24～26倍PE，合理股价78.96～85.54。

风险提示：LED通用照明渗透慢于市场预期；竞争对手大幅扩产，导致MO源产品价格下跌；国际厂商在华产能大幅提升，挤压公司市场空间，导致公司产能消化进度放缓。

申银万国证券：南大光电合理价格63.8-79.8元

考虑到公司在光电新材料Mo源领域中所处的地位以及稳定成长性。根据二级市场估值情况,我们认为公司的合理估值为12年20-25倍PE,公司合理价格为63.8-79.8元。

风险揭示:三甲基镓价格大幅下跌;产能扩张大于实际需求。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

光大证券：南大光电上市价格为88.5~99.1元

估值与评级

我们预计公司2012~2014年营收增长率分别为1.94%,24.1%,25.2%,净利润分别增长9.1%,25.5%,21.1%。根据可比公司2011年估值情况,给予公司20~23倍申购PE,结合公司2011年摊薄EPS3.54元,对应申购价为70.8~81.4元。预计上市价格为88.5~99.1元,对应25~28倍PE。

风险提示

下游需求波动风险和毛利率下行风险。

公司竞争优势分析

LED应用带动

MO源市场高成长

新材料产业被列为我国当前着重发展的七大战略性新兴产业之一。公司主要产品MO源光电材料，是制备LED、新一代太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等产品的核心原材料。其中LED是MO源目前最为主要的应用领域，90%以上的MO源都被用来生产LED外延片。

LED主要应用于背光源、显示屏、信号灯、景观照明和通用照明等产品。作为当前节能环保领域的重点推广产品，LED产品正受到越来越高的重视和各国的政策扶持。

2009年下半年，LED液晶电视需求量出现了爆发性增长，带动了整个行业快速发展。据Strategies Unlimited预测，未来五年，LED背光领域市场前景可观，而且通用照明领域将表现出强劲的增长势头，到2014年，LED市场规模将达到202亿美元，年复合增长率达到30.6%。受益于此，MOCVD保有量将快速增长，全球MO源市场规模将从2009年的12.4 吨成长到2015年的116.7 吨，年复合增长率高达45.3%。

正值行业MO源产能不足，市场一直处于供不应求的状态。公司抓住行业供给短缺的机会，以最快速度积极扩大产能，并采用有效的营销手段抢占市场份额。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟预测的市场规模测算，2010年公司在全球市场占有率约为15%，其中国内市场占有率在60%以上。2011年公司三甲基镓产能约为5.5吨，全球市场份额提升至近20%。公司2010年、2011年净利润同比大幅增长716.75%、和216.72%，正处于成长期。

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