神舟电脑称：募投项目前后不同，毛利润已超联想-1

虽然新股发行体制改革后，中国证监会发审委对拟上市公司的可持续盈利能力不再做实质性判断，但神舟电脑毛利率大大高于行业平均水平的传奇，还是在投资者心目中留下了挥之不去的阴影。

在高度忧虑神舟电脑超强盈利能力传奇到底能够走多远的同时，让人忍不住要千方百计解开其幕后真相之谜。

随着21世纪网对神舟电脑持续跟踪调查发现，神州电脑目前超强的盈利能力与其商业模式难以匹配，就连其最基本的信息披露诚信都令人不由得要画上一个巨大问号。

毛利率超越联想幕后真相

神舟电脑于2011年3月披露的招股说明书显示，2010年公司的综合毛利率为15.81%，较联想电脑同期10.78%的综合毛利率整整高出了近一半。

神舟电脑于2012年7月6日披露的招股说明书显示，2011年公司综合毛利率为15.55%，较联想电脑同期11.96%的综合毛利率高出了3.59个百分点。

与其严重异常的畸高毛利率形成鲜明反差的是，神舟电脑的存货周转率却大大低于行业平均水平。2011年PC行业平均存货周转率为13.87次，公司当年的存货周转率4.5次，而联想电脑当年的存货周转率却高达18.91次。

对于存货周转率大幅低于行业平均水平原因，神舟电脑给出的解释是，公司采购及生产自行完成，实施策略、战略采购模式，以及独特的按供应生产的生产模式，自行采购CPU、准系统、硬盘、显示屏、光驱等关键配件用以装配电脑，导致存货周转率较低。同行业部分厂商，除少数机型外，大部分采用代工加工的生产模式，采购和生产由代工企业完成，因而保证了自身较低的存货水平。

存货周转率大大低于行业平均水平的后果是，巨额存货需要占用大量营运资金并因此多形成财务费用开支，也将必然导致公司综合毛利率面临巨大提升压力，但神舟电脑的综合毛利率却比联想电脑高出40%—50%。

对综合毛利率显著异常行业平均水平，神舟电脑给出的解释原因是，由于经营策略和发展路径不同，国内计算机制造业上市公司的业务构成各不相同，各上市公司所注重的细分市场竞争激烈程度差异较大。同时强调，公司秉承“总成本领先”战略，积极采用战略采购的方式抵御上游产品价格波动风险，保证在计算机行业激烈的竞争中保持成本优势。

然而，业内人士对神舟电脑毛利率异常的上述解释并不认同，认为决定PC厂商成本竞争优势的根本因素是规模优势，而不是什么成本领先战略就能达到这样效果。

2011年10月13日，联想集团发布的声明称：市场研究公司IDC当日发布初步统计数据表明，联想出货量已经超越戴尔，成为全球第二大PC厂商。其2011财年第一季度在中国国内的市场份额上升2.3个百分点至31.7%，第一季季度电脑出货量超过1,000万台。到了2011年末，联想电脑在中国国内市场份额进一步上升3.1个百分点至35.3%。

那么，综合毛利率堪与联想比肩的神舟电脑市场销量和国内市场份额又是一个什么状况呢？

据其今年7月披露的最新版本招股说明书，2010年，神舟电脑笔记本销量国内市场份额为5.5%，联想笔记本电脑销量市场份额为35.2%；神舟电脑笔记本销售额国内市场占比5.2%，联想笔记本销售额国内市场占比为37.9%。

2011年，神舟笔记本电脑和台式机全年销量合计为173万台，仅相当于联想集团一个季度出货量的十分之一多。

仅从国内市场看，无论笔记本电脑销量市场份额，还是销售额市场占比，神舟电脑的规模仅仅相当于联想电脑的一个零头。但神舟电脑综合毛利率大大高于联想电脑，这种情景让人想起了极为相似的一幕——淑女屋的知名度超过了大牌LV。

那么，神舟电脑严重异常的毛利率到底是如何得出来的呢？

浏览招股书发现，存货周转率极低的神舟电脑，其存货跌价计提比例大大低于行业平均水平。2009年——2011年，神舟电脑存货跌价计提比例为3.12%、4.04%、4.30%，同期行业平均存货跌价计提比例为6.17%、9.53%、7.98%。

公司在招股书中坦承，假设报告期内参照行业平均水平计提存货跌价准备，则对公司净利润的影响为，2009年调减净利润3361.57万元，2010年调减净利润2245.23万元，2011年调增净利润1507.20万元。

值得关注的是，公司2011年的存货跌价计提比例并没有高于行业平均水平，但参照行业平均水平计提存货跌价准备对净利润的影响却变为调增净利润1507.25万元。

报告期内，神舟电脑存货跌价计提准备比例低于行业平均水平，对公司净利润的影响幅度则5%——15%。

业内人士指出，正是神舟电脑对资产坏账损失计提不够稳健的会计政策，导致公司毛利率水平异常虚高，涉嫌粉饰美化财务报表。

而21世纪网调查发现，神舟电脑毛利率异常还与公司涉嫌存货造假、少计营业成本有关。

2009年，神舟电脑笔记本产成品19051.91万元，依其当年产销量测算的存货数量为20362 台，由此得出的笔记本产成品单位成本为9577.60元，较其结转的销售单位成本高出383.62%，较单位售价高出299.59%。

2010年，神舟电脑笔记本产成品16642.43万元，按上述同样方法测算出的存货数量为38418 台，笔记本产成品存货单位成本为4331.94万元，较结转销售单位成本高出112.27%，较单位售价高出72.57%。

2011年，神舟电脑笔记本产成品24509.61万元，存货数量为75162 台，笔记本产成品存货单位成本为3260.90 元，较结转单位销售成本高出62.10%，较单位售价高出33.31%。

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