天珑移动上市被否 凸显业界困境

根据7月25日证监会公告的《发审委2012年第140次会议审核结果》，深圳天珑移动未能获得通过。事实上，天珑移动被否决上市绝不意外，早在该公司4月19日进行招股说明书的预披露之时，本刊就于第一时间针对该公司经营方面存在的诸多风险点进行了连载报道。这家公司其实是极具代表性的，它代表了这一类低端劳动密集型企业所共同面对的产业困境。

天珑移动所从事的手机制造行业属于典型的低附加值、劳动密集型产业，突出的特征表现为关键核心部件全部依赖采购，对应着较低的毛利水平；生产流程中大量需要外聘加工工人，且易受到人力成本上涨的影响。从天珑移动招股说明书披露的财务数据来看，手机产品对应的关键设备如芯片、存储器、手机屏等，没有一项是由天珑移动自行生产，全部是从外采购。事实上该公司仅担当着组装和销售的产业链位置，公司仅赚取加工费用，毛利水平很低，报告期内分别仅有15.09%、14.3%、14.99%，尚不及很多拟上市公司的销售净利润率高，而该公司的销售净利润率则更是低至5.23%、6.22%和6.75%。

不足7%的销售净利润率意味着什么？一旦成本上涨超过7%，或者人民币对出口国家货币升值超过7%，都将对天珑移动公司的盈利能力造成灭顶之灾。但是这两种情况在目前的市场环境下，都是很可能出现的，尤其是在人力成本持续高涨的通胀期间。

这一点同样也能够体现在天珑移动的财务数据当中，根据财务报表披露的营业收入，及披露的现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”科目发生金额，很容易发现该公司人力成本所占营业收入的比重逐年大幅提升(见表1)，尤其是2011年，人力成本的收入占比跃升超过2个百分点，对天珑移动的盈利能力构成相当大的打击。

事实上，尽管从账面数据来看，天珑移动2011年实现净利润20373.12万元，相比上年度的19438.24万元还微增了4.81%，但其实与该公司主营业务盈利无关，主要得益于两个方面：一是在人民币升值的环境下，美元贷款所带来的2264.74万元汇兑收益；二是确认了一笔金额高达973.86万元的、无法支付的应付账款，导致营业外收入大幅增加。假若剔除这两项因素的影响，该公司2011年真实净利润相比上年度将出现大幅下滑。

就连该公司自身业务发展也是疲态尽显，2011年实现的营业收入尚不及去年实现的金额高，再加上初现贬值苗头的人民币走势，以及不可能再现的“无法支付的应付账款”所带来的外财，如果天珑移动实现上市，业绩变脸恐怕是不会令人意外的，则A股市场上难免再多一家饱受诟病的圈钱公司

前文所述，天珑移动自身的经营环节是很难赚钱的，但该公司的利润是从何而来？其实，对此招股说明书就已经给出了明确的答案：赚税收优惠的钱。

根据该公司披露的相关信息，报告期内各年度所获得的出口退税，均是同期实现净利润金额的数倍(见表2)，而该公司目前所享受的是17%的最高退税率。这也就意味着，未来退税率只存在下降的风险，而不会再有上升的空间，同时，以测算数据来看，如果退税率下降8个百分点，也即大致一半的水平，就可以完全吃掉天珑移动的全部利润，其经营风险之大由此可见一斑。

天珑移动所面临的尴尬，也恰是诸多低端制造业，乃至中国经济结构所面临的尴尬。先前我们依仗着低廉的人力成本和资源价格，以价格优势换取业务，支持了中国飞速发展的30年。然而目前环境正在变化，人力成本优势不再、低端制造业好日子成追忆，中国经济也面临着转型的阵痛。不论转型最终结果如何，唯一可以确定的是，如天珑移动这类并不符合经济发展潮流、躺在税收优惠政策之上的公司，应当被拒之A股大门之外，这样才有助于提升A股投资回报率，从根本上保护中小投资者利益。
 

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