市场疑问：神州电脑50倍市盈率谁买单？？？
7月31日，证监会公布公告，深圳市神舟电脑股份有限公司首发创业板的申请获得创业板发审委的审核通过。至此，神舟电脑第四次冲关IPO终于成功，挤入准上市公司的行列。虽然通过了发审委这一关，但市场及媒体对该公司的质疑之声从未间断过。 质疑之一：PC行业江河日下及国内市场竞争日益激烈的大环境下，公司的成长性如何保证？ 神舟电脑所处为计算机制造业，主要产品包括各种笔记本电脑、台式机以及电脑配件等。 市场分析公司IDC和Gartner的报告显示，2012年第二季度全球PC销量为8750万台，比去年同期下降了0.1%。在美国等成熟市场，这个数字更是惨淡得多，整整缩水了 10.6%。中国移动互联网产业联盟秘书长李易表示，全球PC行业在走下坡路，甚至可以算是夕阳产业。神舟电脑与创业板两高六新的标准是相违背的。” 我国的计算机行业是一个市场竞争非常激烈的行业。据市场研究公司IHS iSuppli预测，2012年联想在中国PC市占率将达36%，出货量将达到2990万台。其次是宏基11%、戴尔8%、惠普6%、华硕份额约为6%。接下来的三个品牌都是国内品牌：同方，海尔与神舟。神舟电脑在行业中处于第二集团，市场排名位居联想等多个企业之后。 面对风光不在的行业前景及激烈的市场竞争，国际国内PC巨头都在寻求新的方向。如国际PC巨头戴尔、惠普目前已经明确不再把PC作为主业来经营，而联想也已经提出PC+计划，包括宏基等中国台湾厂商都已经转型到移动互联产业当中。 然而神舟电脑却仍对PC制造情有独钟。神舟电脑此次IPO募集资金主要用于昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目，该项目总投资预计达到14.99亿元，其中募集资金拟投入12.63亿元。业内人士认为，神舟电脑将募集资金用于扩大PC产能，明显与行业大趋势不同，其单纯做PC的发展模式已经明显落后。中国移动互联网产业联盟秘书长李易甚至表示，如果死守PC业务，将对企业未来十分不利。 质疑之二：财务报表，看上去很美？ 神舟电脑在2011年首次冲关创业板时被否后，发审委指出神舟电脑招股说明书存在几点问题：第一，公司净利润与经营现金流存在明显差异；第二，未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升现象；第三，公司2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。 时隔一年之后，公司最新版的招股说明书中这几项数据居然得到神奇般的改善：2011年的营业收入约56.96亿元，净利润为2.97亿元，经营活动现金流约为2.4亿元。2011年笔记本电脑和台式机销售数量为173万台，销售金额同比增长27.05%。公司的存货周转率从2010年的3.66提升至2011年的4.50。 但质疑之声并未因此而消失，神舟电脑较低的存货周转率和高毛利率水平仍是业内人士诟病的重点。 据了解，神舟电脑2011年的存货周转率虽然提升至4.5，但这一数值与业内同行仍存在巨大的差距。2011年行业平均的存货周转率为13.87，其中业内老大联想电脑的存货周转率则是高达18.91。神舟电脑2011年毛利率达到15.55%，而同期行业的平均毛利率水平为15.93%，其中联想电脑的毛利率仅为11.96%。 在存货周转率仅相当于行业平均水平三分之一的水平下，公司的综合毛利率却比联想电脑整整高出了3.59个百分点。换言之，运营效率大大低于联想电脑的神舟电脑，却能比联想电脑更能赚钱，这实在是令人费解。很难想象一向有着“价格屠夫”之称且在品牌、规模、产业链等方面都不及联想的神舟电脑是如何办到的？ 除了行业及基本面遭人质疑，神舟电脑此次发行情况也让投资者诸多不满。 神舟电脑本次拟发行8200万股，计划募集资金近15亿，那么公司此次发行价将高达18.3元/股。按发行后总股本计算，公司2011年摊薄每股收益为0.36元，那么公司此次发行市盈率将达到50倍，也就是说投资者需要50年才能收回投资。这一市盈率水平不仅远高于目前创业板电子信息业34倍的市盈率水平，也远高于国内外PC巨头。戴尔市盈率6.7倍、联想市盈率16.43倍、惠普市盈率7.07倍、华硕市盈率11.44倍。
可见，神舟电脑虽然通过了发审委这一关，但IPO之路注定不平坦。除了上述问题，神舟电脑在重要客户、供应商、存货跌货准备计提等方面还有诸多问题。本报将继续跟踪报道。 |
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