泰丰液压应收蹊跷猛增疑似保送 募资前景不明

近日，证监会官方网站披露了山东泰丰液压股份有限公司(以下简称“泰丰液压”)首次公开发行股票招股说明书。

招股书显示，泰丰液压是国内液气密行业的骨干企业，在报告期内(2009-2011年)营业收入和净利润均保持着快速增长势头。但本刊IPO研究组通过梳理招股书发现这家公司在上市前夕应收账款大幅增加，这极有可能涉嫌利润虚增。同时，受国家宏观经济政策调整影响，机械装备行业受到不小的影响，这可能会影响到泰丰液压的募投项目建设，进而影响未来业绩。

应收猛增疑似“保送”

对于拟上市公司来说，如果有大客户在上市前期“扶上马、送一程”，那是再美妙不过的事情了。泰丰液压极有可能就碰到了这种好事。

招股书资料透露，在2011年，公司最大客户太原重工为泰丰液压提供了1575.11万元的销售额，从表面上似乎并未不妥，但如果结合之前的数据，则可以看出一些异样来。2009及2010年度泰丰液压对太原重工的销售额只有686.64万元、644.61万元，相较2011年的1575.11万元，相差太多。

当然，太原重工并未为之付出真金白银。招股书数据表明，虽然2011年太原重工对泰丰液压的采购金额倍增，但真正支付现金的部分只有285.11万元，也就是说，其中有1290万元的应付账款。

太原重工应收账款额的增加并非个别案例。招股书显示，2009年、2010年和2011年，泰丰液压应收账款净额分别达到2853.35万元、3729.62万元、6195.92万元。应收账款净额的变化也值得玩味，2010年对比2009年应收账款增长876.27万元，增幅约为30%；2011年对比2010年应收账款则猛增2466.30万元，增幅约为66%。

对于这样的变化，有财务分析人士直言“不正常”。根据招股书数据表明，2011年泰丰液压综合毛利率为35.44%，应收账款增加部分产生的毛利高达874万元。即使扣除因为营收增加而导致应收账款相应增加部分，假定其与营收增幅保持一致，即30%左右，增加的毛利也达到480万元左右。

如此操作目的何在？上述人士表示，通过应收账款的提前确认收入，让业绩数据更为“靓丽”，从而实现业绩的快速增长。但通过这种手法“做”出来的业绩无法经受住市场的检验，即使成功上市，业绩也会大幅下滑，而最终买单的却是二级市场的投资者。

募投项目前景难料

虽然泰丰液压很乐观，但冰冷的现实却表明，行业前景难以预料。

最近三年，泰丰液压经营状况比较理想。招股书资料记载，2009年、2010年和2011年，泰丰液压分别为10978.99万元、15858.00万元和18581.45万元，年复合增长率达30%。同时，净利润也分别为1450.23万元、2338.18万元和3409.60万元，年复合增长率高达53%。从这两项指标来看，泰丰液压近年来发展势头不错，显示出较强的盈利能力。

对于行业前景，泰丰液压在招股书中乐观地表示：“十二五”期间，受我国城镇化步伐加快、重大工程开工以及我国机械装备制造业升级改造需求的带动，装备制造业的固定资产投资仍将十分强劲。

泰丰液压不止一次在招股书中宣称：公司是液压件行业的技术领先企业，竞争优势明显。其潜台词是只要能够获得足够的资金，公司综合实力进一步提升指日可待。因此泰丰液压决定通过上市融资，投资“高性能液压控制元件及集成阀块建设项目”和“液压控制工程技术研究中心建设项目”，总投资2.12亿元。

泰丰液压对行业前景的分析是建立在宏观经济向好的基础之上，但问题是随着我国经济政策的逐步调整，基础设施建设投资增速可能放缓，这对装备制造业的影响巨大，泰丰液压的业绩增长能否得到保证，目前还是未知数。近期机械装备行业的上市企业的表现可以看出端倪，太原重工今年一季度营收为19.02亿元，较去年同期的21.46亿元，下滑了11.37%。此外，包括三一重工、徐工机械等，一季度营收虽然有所增长，但增幅极其微弱，如三一重工仅4.93%，徐工机械也还有3.66%。这样的现状，反映了泰丰液压下游行业在2012年所面临的困境。作为上有行业企业，泰丰液压能做到独善其身吗？
 

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