新华龙IPO上市艰难 研发弱毛利低

昨日披露了网上资金申购发行摇号中签结果，距离IPO上市越来越近。然而，记者调查发现，新华龙研发力度远逊于行业内的竞争对手，而且近年来毛利率呈逐年下滑之势，其发展前景令人“捏一把汗”。

研发远逊竞争对手

新华龙招股意向书披露，其主要竞争对手有洛阳钼业（香港上市，代码3993）、金钼股份（601958）等。公司坦言：“洛阳钼业和金钼股份凭借其钼矿产资源优势和上下游一体化的产业链优势，在国内钼行业中一直处于领先地位，两家公司的市场份额保持在40%左右，业内其他企业与两家公司尚存在一定的差距，特别是在钼矿产资源方面存在较大的差距。”

但记者调查发现，与矿产资源相比，研发方面的差距更为明显。2009年至2011年，新华龙管理费用中研发费用占营业收入的比例如下表：

以2008年上市的金钼股份为例，根据招股书披露的数据，2007年1至9月，金钼股份直接投入科研项目经费3944万元，总研发投入4156万元，总研发投入占营业收入比例为0.97%，而2006年度，该数字也为0.97%。“本公司在西安成立有国内唯一钼业专门研究机构——国家级企业技术中心和博士后科研工作站，专门从事钼业技术的研究和新产品的开发。”金钼股份招股书这样写道。而新华龙技术中心属辽宁省省级企业技术中心。

毛利率逐年下滑

目前，国内钼行业的下游市场主要是钢铁企业。新华龙作为国内大型钼业企业，主要产品为钼铁，2011年公司自产钼铁销售量达到1.44亿吨，居于国内第一方阵。

虽然销量靓丽，但是毛利率却有点“暗淡”。2009年至2011年，新华龙主营业务毛利率依次为7.62%、6.32%、6.17%，呈逐年下滑之势。公司主营业务毛利占综合毛利的比重较大，主营业务毛利率的走势决定了综合毛利率的变动趋势。因此，上述三年，公司综合毛利率依次为6.85%、6.26%、6.04%，亦呈逐年下滑之势。

从主营业务毛利结构看，钼炉料、钼化工等自产业务毛利占比较大。对比来看，2009年至2011年，金钼股份钼矿产品开采、冶炼及深加工业务毛利率均在31%以上，新华龙“自产业务”毛利率缘何显著低于金钼股份“钼矿产品开采、冶炼及深加工”毛利率？

对此，新华龙解释称：“二者产业链的完善程度不同，金钼股份拥有大规模的钼矿资源，在钼产品的产业链条中把握着源头的原料供应，主要原料（钼精矿）可通过钼矿采选业务获得，因此，金钼股份下游产品（包括钼炉料、钼化工、钼金属）的生产较公司具有较强的成本优势，且生产成本相对稳定。然而，报告期内，公司尚未实现钼精矿的采选，生产用原料需外购获得，生产成本受原材料采购价格的影响较大，公司作为钼产品生产加工企业，仅赚取相应的加工毛利。”

世纪证券称，考虑到新华龙业务与正处于减速中的钢铁行业关联性较大、缺乏自有资源且贸易业务占比较大等因素，2012年动态市盈率在25-28倍之间较为合理，对应合理股价区间在7.75-8.68元之间。这显示，这一区间下限即7.75元，已低于新华龙发行价7.80元/股。
 

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