上市公司发债量已赶超去年全年 央企依旧为主力军
2012年最大的融资潮并非发生在IPO（首次公开发行）中，年内通过发行债务工具，非银行类上市公司已悄然向市场借款4675亿元，已为去年全年发债规模的157.6%。 8月以来，股票一级市场就再无新股启动IPO招股；在二级市场上，8月虽然只过了2/3，但非银行类上市公司通过债券融资，募集的资金总额已经达到432.9亿元，已是去年8月全月的2.88倍,也是近年来，发行规模最大的一个统计周期。加上7月份债券发行规模790.5亿元，今年下半年以来，非银行类上市公司的发债规模达到了1233.4亿元，同比激增95%。 从举债公司不难发现，大型“中字头”央企依然是举债主力军，且不少央企的举债规模均已突破了“净资产40%”的发债红线。与此同时，中小企业也开始使用债务工具融资，资金更显局促的中小企业多偏向于短期借债。 多家央企发债额 超净资产40%红线 相比拟上市公司，已上市公司无疑是幸运的。 单8月17日当天，就有中国建筑（601668）、华能国际（600011）和海螺型材（000619）分别发行了短期融资券、超短期融资券和公司债，合计发行规模达到了88.5亿元。 在今年下半年以来上市公司发行的1233.4亿元债券融资中，中国交建（601800）举债规模最大，为145亿元。中国交建发行了三批公司债，合计120亿元；分别是5年期至15年期固定利率品种，票面利率在4.20%～5.25%。 财务数据可见，2009至2011年中国交建的经营活动产生的现金流量净额分别为172.3亿元、154.8亿元、17.12亿元，逐年递减；到今年一季度，经营性现金流净额出现赤字，为-28.4亿元。截至今年一季度末，中国交建的资产负债率已经达到了76.12%。 相比中国交建，中国铝业的短期资金链似乎绷得更紧，举债密集度更为频繁。今年下半年以来，中国铝业已经发行了3期超短融和1期短融，合计融资额度130亿元。 截至2009年底、2010年底、2011年底和2012年3月31日，中国铝业的短期借款（合并报表）分别为229.93亿元、205.90亿元、323.23亿元和394.23亿元。2009年至2011年的利息支出则逐年递增，分别为23亿元、25.76亿元和34.57亿元。截至2012年3月末，中国铝业资产负债率达到65.98%，经营活动现金流金额为-20.3亿元。 此外，中国铝业的举债额度在名义上早就远远超过了《公司法》规定的“不超过净资产40%”的红线。 截至2012年一季末，中国铝业的净资产为507.91亿元，按“净资产40%”的举债红线计算，中国铝业的待偿还债务融资工具余额的空间仅有203亿元。但截至今年7月底，中国铝业待偿还债务融资工具余额为288亿元，其中：短期融资券、中期票据、超短期融资券待偿还余额分别为50亿元、120亿元和50亿元，非公开定向融资工具40亿元，公司债28亿元（含子公司8亿元）。 创业板举债公司 现金流多已赤字 值得关注的是，中小型上市公司今年以来的债务融资力度也出现了大级别的上升。今年以来，中小板和创业板上市公司共通过债券融资合计规模为427亿元，比去年同期的185.5亿元增长了130.2%。 去年11月，中国证监会正式开启了创业板上市公司通过发行定向公司债进行再融资的闸门。但从举债方式看，在银行间市场发行短期融资券依然是创业板公司的首选方式。 迄今为止，今年有7家创业板上市公司使用了债务类融资工具，但依然只有向日葵（300111）和乐视网（300104）进行了定向发债。乐视网更是分别在今年5月8日和7月13日，发行了两次定向公司债，合计规模4亿元。 其他5家创业板公司均选择了短期融资券方式，主体信用评级多为AA-。 通裕重工（300185）在6月29日发行了4.5亿元的短融。从短融募集书看，截至2012年一季末，通裕重工借款余额为17.76亿元，其中短期借款12.723亿元，占总借款余额的71.62%；一年内到期的长期借款2亿元，占总借款余额的11.61%。发行人借款结构单一，以短期借款为主，流动负债占比较高给发行人带来了一定的财务负担。 2011年3月8日上市的通裕重工，已经出现了经营性现金流赤字的情况。从2009年至2011年，通裕重工的经营性现金流净额为26105.15万元、7130.42万元和-2.1345亿元；今年一季末，通裕重工的经营性现金流净额仍为-1438.61万元。通裕重工称出现赤字是因为放宽了信用政策，应收账款及应收票据增加导致销售回款减少所致。 与通裕重工一样，莱美药业（300006）也在近两个会计年度出现了经营性现金流赤字。2011年1-9年，莱美药业的经营性现金流净额为-2913.06万元。而由于借款渠道单一，2008年到2011年1-9月，莱美药业的投资活动产生的现金流量净额也均为负值，2011年1-9月达到了-1.72亿元。2008年到2011年1-9月，莱美药业的流动负债占负债总额的比例分别为100.00%、100.00%、94.16%和93.14%。截至2011年9月底，莱美药业流动负债中短期借款达到了2.7亿元，占流动负债的72.42%；莱美药业从国内各家银行获得的综合授信额度为3.19亿元，剩余授信额度仅有0.38亿元。 由此不难发现，即便是已经上市的中小企业，仍面临着融资渠道单一的困境，导致其经营风险波动幅度极大。可想而知，未上市中小企业的融资更为艰难。 |
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