宝色股份：募投项目收益被指涉嫌高估
IPO被否一年之后，南京宝色股份有限公司二进宫。6月7日，宝色股份再度披露招股书，7月20日通过创业板发审委审核。据了解，宝色股份是非标特材装备专业供应商，主要从事钛、镍、锆、钽、铜等有色金属等特种材料非标设备的研发、设计、制造、安装。 然而，值得注意的是，宝色股份上次被否的理由“关联交易”，依旧是此次招股书中的硬伤。虽然公司在关联交易上作出了一些调整，但是投资者仍发现了一些新伤。公司与同属同一控制人的关联上市公司宝钛股份(600456,股吧)关联销售数据打架，市场质疑其有虚增营业收入的嫌疑。除了关联交易外，公司高新企业资质的问题、募投项目收益高估等问题也都是投资者质疑所在。本期本报将重点关注其募投项目收益高估问题，公司后续上市进程本报将持续关注。 募投项目收益有高估嫌疑 宝色股份招股书披露，本次上市募集资金投向涉及两个项目，分别为特材管道、管件产业化项目和研发实验项目，投资额分别为2.1亿元和3800万元，其中只有前者产生实际生产效益。公司预测，项目完全达产后，可形成年产特材管道管件710吨的生产能力，可实现年销售收入约27494万元，实现年利润总额4541万元。 由上述数据我们可以计算得出，管道管件项目的销售利润率为16.5%，而这一数据远远高于公司近三年的销售利润率。据公司招股书数据计算，公司2009-2011年的销售利润率分别为5.87%、8.33%和8.46%，因此，募投项目销售利润率几乎为公司现有水平的两倍，盈利能力成倍提高，是否符合正常发展思维，公司募投项目收益预测是否涉嫌高估呢？ 从公司目前的产品结构看，管道管件在公司收入结构中的占比甚小。2009-2011年，公司管道管件产品实现销售收入分别为1704万元、7413万元和4871万元，在总收入中的占比分别为2.60%、12.96%和6.80%。由于公司此次募投项目主要针对管件管道产品，因此，公司近三年管道管件产品的销售利润率也是对募投项目收益是否高估的一个重要参考。根据公司管道管件产品在公司利润中的贡献度，我们计算出的该产品近三年销售利润率约为11.04%、11.04%和11.33%，由此可见，管道管件产品的销售利润率大约维持在11%左右，与公司此次募投项目预估16.5%的销售利润率仍相去甚远。 而从另一个角度看，从招股书披露的管道管件价格看，公司2011年产品价格为18.67万元/吨，那么据此价格计算，公司此次募投项目新增710吨产能产生的销售收入约为13255万元，比公司预估销售收入27494万元，少了14239万元，即预估收入约高估107%。而公司管道管件产品是否存在强烈的涨价预期，从而导致预估销售收入的提高呢？公司近三年的管道管件价格变动趋势，似乎反驳了这种猜想。从数据来看，公司近三年管道管件价格呈现较为明显的逐年下滑趋势。2009-2011年分别为35.50万元/吨、20.12万元/吨、18.67万元/吨，产品价格已处于下降通道。同时，管道管件产品毛利率也呈现逐年下滑趋势，近三年分别为31.24%、30.09%和29.16%。因此，这些数据更是对公司募投项目存在高估观点的有力佐证。 募投项目实施必要性有待商榷
同时，公司招股书在募投项目的可行性和必要性分析中称，“公司产能、产量以及产能利用率均保持在较高水平，生产能力已经逐步不能满足市场需求，尤其是管道管件产品的生产能力已远远不能满足国内外市场对特材管道管件产品迅速增长的市场需求。公司2010年及2011年特材管道管件产量的大幅度增长基本上依赖于共用特材压力容器生产设施、挤压特材压力容器的产能实现的。”然而，通过分析招股书数据，这一表述似乎并不成立。首先，从产能利用率来看，公司2010年和2011年产能利用率分别为97.89%和95.96%，产能利用率出现下滑，似乎并没有“生产能力不能满足市场需求”的状况发生。同时，2011年公司管道管件产品销售仅为261吨，相比2010年的368吨，出现大幅下滑，也并没有出现其所称的“2011年特材管道管件产量大幅增长”的状况，同时，公司下游化工、冶金行业的发展形势尚未明朗，因此，公司管道管件募投项目实施的必要性，也有待商榷。 |
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