金逸股份：探寻政府优惠背后的“秘密”

金逸股份：探寻政府优惠背后的“秘密”

——IPO系列报道之二

信息早报 王睿

上周六（8月18日）本报刊登了《金逸股份：电影放映业务不能承受之“轻”》，对公司“轻资产”的业务模式、租赁房产产权不明晰等问题进行深度调查报道。本周，本报继续聚焦金逸股份，对公司的成长性和盈利能力进行进一步分析报道。

金逸股份从事院线发行及电影放映业务，自2004年成立以来，已开业影院75家，在建影院30余家，经营区域跨北京、上海、广州等30余个城市。

税收优惠与政府补助突然“蒸发”

金逸股份招股书表示，公司自成立以来一直保持跨越式发展的势头。2008-2010 年，金逸院线的票房分别为2.76 亿元、4.39 亿元以及6.89 亿元，占全国城市票房的份额分别为6.36%、7.07%以及6.77%，均位列中国城市院线第六名。2011 年度，金逸院线实现票房8.51 亿元，占全国城市票房的份额为6.49%，全国城市院线排名由第六位上升为第五位。

公司不断增长的营业收入也说明了票房的增长确实所言不虚。2009年到2012年1-3月，公司营业收入分别为4.27亿元、6.86亿元、8.86亿元和2.43亿元，几乎是一年一个新台阶。

但令人感到奇怪的是，公司的净利润却没有出现同步增长。2009年到2012年1-3月，金逸股份净利润分别为4343.11万元、6243.70万元、3142.89万元和867.10万元。其中，2010年的净利润同比增长高达43.76%，而2011年公司的净利润却同比下滑了49.66%，即便2011年对比2009年，净利润也出现了27.64%的下滑。

对此公司给出的解释是：“公司截止2011 年末已开业的55 家影院中有约30 家系2010 年7月以后开业的影院，该等影院仍处于市场培育期，大多处于亏损状态”。

但记者查阅相关资料后得到，公司并非只有2011年才开始出现大规模扩张，自2004年成立伊始，公司扩张的“脚步”就从未停止，2005年公司影院数只有2家，但到了2009年，公司的自有影院为19家。更能说明问题的数据是，2009年到2010年，公司的自有影院数量从19家扩张到35家，扩张率高达84.21%，但净利润是大幅增长的，增长率是上文提到的43.76%；而2010年到2011年，公司自有影院数量从35家扩张到55家，扩张率仅为57.14%，净利润却出现上文所述的大幅度下跌。

显然，公司以“大规模扩张”来解释净利润下滑的理由并不成立。那么，公司净利润下降的真正原因何在呢？

其症结在于税收优惠和政府补助的突然“蒸发”。数据显示，2009年和2010年，公司免征的所得税分别为826.88万元和1827.19万元，而2011年和2012年1-3月，公司并未享受免征所得税的待遇。在享受税收免征的2010年，公司净利润大增了43.76%，而在没有免征所得税的2011年，公司净利润就下滑了49.66%。

试问，在税收优惠能如此大程度的左右公司净利润的背景下，公司业绩的稳定性和成长性何在呢？

毛利率与同行现“云泥之别”

除成长性堪忧外，公司的盈利能力是另一个值得关注的问题。招股书显示，2009年到2011年，公司的综合毛利率分别为29.21%、28.65%、24.41%，呈现明显的下降趋势。更为紧要的是，占到公司营业收入比例近80%的主营业务——电影放映业务毛利率下降更为明显，从2009年的16.61%下降为2011年的9.65%。

公司对此给出的解释，一是随影院规模的扩张，固定成本有所增长；二是自营影院的分账与金逸院线的分账比例有所提高。业内人士认为，第一条理由显然解释不通。因为影院规模扩张的同时，增加的不光只是固定成本，还会有收入。公司毛利率的下降只能解释为公司成本的增长大于收入的增长，而产生这一现象的原因有两点，一是公司投入的影院收入增长乏力；二是公司对成本的控制和管理存在漏洞。以2010年为例，公司电影放映收入较2009 年增长65.99%，固定成本却增长了70.11%，

除毛利率逐年降低令人忧心外，公司电影放映业务毛利率与同行相比只能用“云泥之别”来形容。公司近三年来电影放映业务的毛利率分别为16.61%、13.23%、9.65%。而与公司同样具有电影院业务的华谊兄弟(300027,股吧)，其此项业务的毛利率近两年来却维持在58%以上。两者相比，竟相差40个百分点。那么为何公司的毛利率与竞争者有如此大的差距呢？

对于这一尖锐问题，记者在招股书中并未找到有关同行之间毛利率对比的只言片语，公司招股说明书很“明智”地加以回避。但这种“掩耳盗铃”的上市方式，又能否赢得投资者的认可呢？

通过对财务数据的解析，我们对公司的成长性和盈利能力有了全新的认识。
 

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