华恒焊接IPO：募投项目产能消化出现疑点

下游行业及客户寒流逆袭 未来经营有较大不确定性

2012年华恒焊接IPO卷土重来，针对2011年被否主因做了大量针对性修补工作。不过，商报研究人员发现，华恒焊接二次上会修补工作中涌现了批量的“活雷锋”，经营数据或经过大量美化，但顽疾仍存。此外，其下游行业及客户的寒流逆袭，也给华恒焊接未来经营带来较大的不确定性。

或多方面美化经营数据

华恒焊接招股书显示，其在2011年经营数据上做了大量修补，大客户方面增加了徐工集团与龙工集团，在应收账款与现金流等方面也做了相当多的工作。但是其数据所展现出来的却是诸多不合常理的疑点。徐工集团与三一集团这对市场上的竞争对手，面对华恒焊接，慷慨相助的“活雷锋”精神却毫无二致。

第一客户兼股东三一集团慷慨解囊。2011年的预付款9722．45万元，占华恒焊接预收账款余额的比例高达65％，极大地拉高了其当年经营业绩。资料显示，华恒焊接2010年度成长性明显依赖于三一集团及其关联方，华恒焊接2011年向三一集团销售合计约11958．03万元，比2010年10861．18万元略有增长。此外，华恒焊接在2011年11月应收上海三一重机有限公司的销货款5506．95万与中信银行昆山支行签订了无追索权的应收账款保理，才得以收回应收账款5327．33万，使其2011年末的应收账款骤减4398．72万元。

第二大客户徐工集团亦鼎力相助。2011年华恒焊接针对徐工集团销售额高达7197．22万元，对徐工集团的应收账款仅为331．11万元。值得注意的是，纵向对比，2010年、2009年，华恒焊接对徐工集团的应收账款（应收账款前5名）分别为934．06万元、658．65万元，反常的是2011年销售增长近5倍，应收账款却蹊跷下降65％；横向对比，2011年华恒焊接向龙工集团销售4093．29万元，对应当年应收账款为626．34万元，占比8．8％，排名第一。而华恒焊接对徐工集团销售额是龙工集团的1．76倍，应收账款却仅为后者的53％。针对徐工集团2011年不寻常的极低的应收账款，招股书却鲜有提及。此外，徐工集团在2011年支付的预收款亦高达2202．45万元。

资深IPO分析人士表示，华恒焊接2011年的诸多经营数据可能经过管理层美化与修饰，诸如2011年11月份三一集团的应收账款保理这类手段，存在着太多的不可复制性与应急性因素，这些美化与包装将成为一个个隐藏的地雷，极可能在上市后引爆。

募投项目产能消化存疑

研究资料显示，2012年工程机械行业继续低迷。上半年销量同比累计下滑四成左右。截至2012年7月，挖掘机销量累计同比－37．54％，装载机销量累计同比－25．80％；推土机销量累计同比－36．24％；压路机销量累计同比－43．34％；汽车起重机销量累计同比－41．41％。相比6月，除压路机和起重机外，各主要产品单月同比降幅均有所扩大。

第二大客户徐工集团旗下上市公司徐工机械半年报显示，今年上半年，徐工机械的八类主要工程机械主机销量同比降幅达到近30％，全行业处于十几年来所遇到的运营极为困难的低谷期。归属上市公司股东净利润15．90亿元，同比下降28．67％。其他如山推股份2012年上半年实现营业收入58亿元，同比减少36．76％；实现净利润仅6200万元，同比减少87．52％。山推股份预计，2012年下半年工程机械市场需求“寒冷”依然。

华恒焊接募投项目昆山基地扩建项目达产后，可年产焊接机器人工作站150台套、焊接自动化专用设备558台套及自动化生产线2条；徐州基地扩建项目达产后，可年产焊接机器人工作站200套、自动化生产线10条。其募投项目达产后，焊接机器人工作站产能是目前的2．5倍，焊接自动化专用设备产能是目前的4．2倍。报告期内焊接自动化专用设备年复合增长率仅为12．4％，以此推算4．2倍的产能消化需要十几年。面对如此恶劣的行业严寒，下游重要客户同比销量下滑明显，华恒焊接产能消化令人堪忧。
 

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