发审委严查财务指标 两公司毛利率乱象止步IPO

发行人毛利率等指标的异常表现，逐渐纳入IPO审核的视界。证监会最近披露的利泰制药、小西牛乳业IPO反馈意见显示，其销售费用率等指标与同行比存在较大差异，引起监管层警惕，成为公司止步IPO的因素之一。

　　广东利泰制药今年5月11日上会，但未获发审委放行。据反馈文件，发审委留意到，利泰制药主要产品普洛氨2009-2011年毛利率分别为55.75%、59.37%和60.04%，远高于同行业可比上市公司水平；且公司2009-2011年销售费用率分别为6%、5.13%和5.3%，远低于同行业可比上市公司水平。公司在申报材料及现场聆讯中未能对上述事项作出充分合理的解释。

　　翻看利泰药业的招股材料，2009年、2010年，与之可比的西南药业销售费用率分别为15.72%、16.57%，科伦药业为15.43%、14.71%，行业平均值为11.35%、11.59%。对照可见，利泰制药的销售费用率仅为行业均值的一半左右。与此同时，利泰药业主导产品普洛氨的毛利率，与公司其他产品或同行上市公司比，高出约20个百分点。

　　此外，反馈文件显示，利泰药业产品以玻瓶、塑瓶包装大输液为主。根据国家药监局和国家发改委相关文件，要求尽快部分淘汰玻璃瓶输液并将二步法输液用塑料瓶生产装置列为限制类；非PVC软袋大输液则为行业发展趋势，属国家鼓励类产品。发审委认为，尽管非PVC软袋包装氨基酸大输液是公司的主要募投项目，但玻瓶、塑瓶包装大输液与非PVC软袋包装氨基酸大输液差异较大，且公司尚未取得非PVC软袋包装氨基酸大输液的GMP认证，公司是否具备非PVC软袋包装氨基酸大输液产品的生产能力存在一定的不确定性。

　　除利泰药业外，今年3月23日IPO被否的青海小西牛乳业，销售费用率也相当“显眼”。反馈文件指出，公司2009-2011年度主营业务收入分别为7967.46万元、14719.11万元和19290.05万元，销售费用分别为942.19万元、779.62万元和1452.78万元，销售费用与主营收入的比例分别为11.83%、5.3%和7.53%，该比例远低于同行业可比公司水平。发审委认为，公司生产的乳制品属于快速消费品，其销售区域已拓展至全国大部分地区，且募投项目达产后鲜奶的日处理能力将由目前的55吨增加至300吨，为消化新增产能将加大品牌建设和市场开拓力度，是否能保持较低的销售费用存在较大不确定性。

　　据招股材料披露，2009-2011年，伊利股份的销售费用率分别是26.71%、22.95%、23.69%，蒙牛乳业为18.1%、17.94%、17.82%；光明乳业为31.12%28.49%28.80%，行业平均值为23.4%、21.53%、21.86%。

　　“发行人毛利率偏高或销售费率偏低，存在是否合理、是否可持续的问题，可能对持续盈利能力构成不确定性。”投行人士认为，不排除个别公司以此粉饰利润的可能。

　　值得一提的是，在今年的保荐人培训会议上，监管部门透露将对IPO管理办法进行修订。新规则将以信息披露为核心，淡化对盈利能力的判断。在财务审核方面，监管部门将进一步加强对粉饰业绩、利润操纵行为的监管。在此背景下，发行人突兀的财务数据可能遭遇严审。

　　另外，还有多家公司因内控制度缺陷而折翼IPO。例如，广东通宇通讯实际控制人在报告期内通过11家单位占用公司资金，且未向公司支付资金占用费；且公司于2010年5月分别补缴2007、2008年度企业所得税，并缴纳滞纳金。湖南金大地募投项目可行性分析所依据的产品和市场环境已发生较大变化，但公司董事会未进行重新论证；且公司未按规定计提安全生产费用。

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