依顿电子募投预测随意 上市前出现员工逃离

8月23日，广东依顿电子科技股份有限公司（以下简称依顿电子）补充了二次上会预披露的半年报。随着市场环境的变化，依顿电子的困境逐渐显现。本报研读招股书后发现，依顿电子在上市前夕员工大量逃离，其募投预测核心论据随意性大，随着核心客户的逐渐没落，依顿电子上市的必要性有待商榷。

募投预测核心论据不严谨 新增产能可能无法消化

依顿电子认为，其募投产能必要性的核心依据是：Prismark预计，2009至2014年的五年间，我国多层板中的8-16层板产值将显著上升，增长率将达到105.60%。

得注意的是，这是Prismark在2010年8月份的预计。随着次贷危机的二次发酵、欧债危机的阴霾不散，Prismark对PCB行业近期的预测远没有当时那么乐观。Prismark公司近期的分析报告指出，即使中国大陆会成为全球最大的PCB制造市场，2010年至2015年间，中国PCB的复合年均增长率将不到10%。而事实上，根据Prismark报告，PCB产业在2006年到2011年期间每年只增长约5.3%。

发行人突然增加的110万平米的多层PCB板产能消化是建立在5年105.60%的增长率的基础上的，随着全球经济环境的持续萎靡和预期的大幅降低，对于如此巨大的产能，发行人明显不可能消化。

同时，发行人募投的另外一个项目为45万平米的HDI板。但发行人在招股书中坦承，公司作为国内领先的PCB厂商，目前尚不具备系统的HDI生产能力。在发行人不具备生产能力，未经小规模实验的情况下，急切上马43万平米的高端项目显得既不严肃，也不专业。同时，该项目承受的巨大的风险一旦暴露，将对发行人造成致命打击。

此外，发行人大量使用华灵四方投资咨询有限责任公司、锦秋财智咨询（北京）有限公司等小众的预测作为募投的依据，投资者对其数据的权威性认可存疑。

大客户所在行业见顶 销售模式存巨大风险

招股书显示，发行人的层印刷线路板的用途广泛，主要应用领域为计算机及相关设备、电子消费品、通信及相关设备、电源、汽车电子产品和光电板，其中应用在前两者中最为普遍，合计达50%以上。

发行人的前五大客户显示，其三个报告期中，有五分之一的销售额都卖给伟创力（合并了超毅的数据）。其他客户主要是华硕和宏基。

公开信息显示，手机市场进入智能机时代后，伟创力代工的诺基亚和摩托罗拉手机业务已经日薄西山。而华硕和宏基在遭遇联想的围剿后，已经式微。

同时，发行人的销售模式极不稳定。招股书显示，公司有约五分之一的销售收入是通过顾问方式进行销售，甚至一度高达占比三成。顾问获得中间的介绍佣金，从业内经验来看，这种松散的销售方式拼的是谁的佣金给得高，发行人的销售模式存在巨大风险，为日后的业绩可能变脸埋下了诱因。

上市前夕员工大量逃离 管理层均无相关技术经验

在补充半年报后，发行人一路增加的员工数量在2012年上半年的上市前夕开始出现了逃离。总人数比2011年底减少了约800人，降幅约为8.5%。

在发行人产量不断增加，同时计划大规模新增产能的情况下，发行人员工却出现了大比例的逃离，而且还没有及时补充，明显有悖常理。

更为离奇的是，发行人募集投向的多层板和HDI板有一定的技术含量，而发行人却未对其技术骨干进行股权激励，同时，在发行人的中高层人员履历中，居然没有人具有相关方面的技术研发经验。
 

相关阅读：