东土科技半数净利靠外力 业绩被折旧吞噬

9月10日，东土科技将举行网上路演。如无意外，这家公司将在次日进行网上申购，并在此后成功登陆创业板。

招股书显示，这家公司主要以工业以太网交换机的研究、开发、生产和销售为主营业务，其最近3年净利润增长率均达到50%及以上。

然而，这家业绩增长貌似突飞猛进的公司，是否值得投资者竞相申购？《投资者报》数据部发现，东土科技每年获得高额的税收优惠和政府补助，两者合计金额占2011年净利润的一半。另外，由于募投资金大部分被用来购置固定资产，募投项目将致使其固定资产骤增16倍。其未来固定资产的高额折旧费用将吞噬部分净利润，有可能导致公司业绩下滑。

此外，该公司还存在股东贱卖股权抹掉关联债、两次上会招股书前后不一摆乌龙等闹剧。

净利半壁江山靠外力

东土科技2010年首次上会时曾因成长性和持续盈利能力不足而被否。此次顺利过会与其最近三年高增长的业绩不无关系。2009年~2011年，其净利润增长率分别达到75.2%、49.7%和51.6%。

但是，我们发现，这份靓丽的成绩单中,却掺杂着过多的水分。其2011年的半数净利润居然来自税收优惠和政府补助。招股书显示，2009年~2011年以及2012上半年，公司享受税收优惠总额分别为559.8万元、693.25万元、1095.64万元和378.44万元，约占当期净利润的30%。与此同时，东土科技每年还会拿到政府补助。2009年~2011年以及2012上半年，公司分别获得政府补助304.84万元、25.25万元、778.83万元和71.97万元，约占当期净利润的6%~21%。

这两项额外收入分别占当期净利润的51.9%、28.8%、49.5%和39.6%。尤其在2009年和2011年，上述两项额外收入占到净利润的一半左右，可见东土科技对于这两项额外收入的依赖程度之深。

借助上述外力，2011年公司净利润增长51.63%，但是如果剔除这些“意外之财”，公司实际净利润同比仅增长7.5%。未来，这些“意外之财”能否持续获得，将对公司业绩构成重大影响。

对于税收优惠的持续性，公司招股书中提示了风险：如税收优惠不能持续将影响公司业绩。此外，其政府补助的金额也存在不确定性。从历年报告来看，其每年获得的政府补助可谓大起大落。其2010年仅仅获得25.25万的政府补助，2011年则骤增到778.83万元，但2012年上半年，政府补助又减少至71.97万元，不足2011年的1/10。

今年上半年公司净利润增速显著下降，同比仅增长15.9%。公司解释称，这一方面因为政府补助大幅减少，另一方面因为加大了研发投入。

很难想象，在未来政府补助和税收优惠不稳定的情形下，公司的业绩能够实现稳定增长。

固定资产骤增16倍增大风险

除上述影响业绩的因素外，公司募投项目带来的固定资产骤增，也将吞噬其业绩。

公司此次拟发行1340万股，募资约1.3亿元，招股书预计此次募集资金投资项目实施后（项目建设期一年），将新增固定资产9156万元。然而，截至2012年6月30日，公司固定资产净额仅有556.64万元，这意味着，新增固定资产将是当前净值的16.44倍。

这将直接导致每年的折旧摊销等费用大幅增加。按照公司的折旧摊销规定，在募集资金投资项目实施后，预计第1年、第2年、第3~5年将分别新增折旧摊销及房屋租赁费用合计863.57万元、906.75万元、861.75万元，第6年以后为780.76万元。

相比于此，其最近几年的资产减值损失（主要为固定资产折旧）却少得可怜，2010年仅有1.49万元，2011年甚至为负值,为-36.19万元，今年上半年也仅有5.66万元。

这些新增的折旧摊销费用，约占2011年净利润的1/4,如果将净利润中的税收优惠和政府补助的水分剔除，则这些费用将吞噬公司实际利润的一半。

贱卖股权抹掉关联债

除此之外，公司还存在股东贱卖股权清理债务的闹剧。

招股书显示，2008年，李平作为东土科技的实际控制人，张旭霞作为股东及李平的关联方(外甥女)，为加快清理进程、推动公司上市，自愿让渡个人财产加快解决关联方欠款。公司因此于2008年8月引进了第三方投资者宋文宝及其控制的企业北京中和广讯。上述三者就下列事宜达成一致：李平促使张旭霞向宋文宝转让100万股东土科技的股份；宋文宝促使中和广讯代东土科技部分关联公司偿还东土科技及其控股子公司381万元的债务。

于是，2008年6月~8月，中和广讯与东土科技签署并履行了4份《代还款协议书》，中和广讯先后代烟台东土物业(曾为发行人关联方)偿还应付发行人东土科技债务207万元、代烟台十维实业(发行人关联方)偿还应付东土科技债务150万元、代烟台十维实业偿还应付烟台东土电信 (曾为发行人二级子公司)债务20万元、代烟台东土物业偿还烟台东土电信债务4万元。

作为补偿，张旭霞将其持有的东土科技100万股作为实际对价转让给中和广讯的实际控制人宋文宝。据此测算，其每股转让价格为3.81元，折合市盈率12.12倍。

此次股权转让后半年，东土科技于2009年2月登陆新三板，其当年成交均价为每股8.94元，按照2008年每股收益计算，折合市盈率32.98倍。可见，为了尽快抹掉关联债务，公司股东不惜通过贱卖股权来解决。
 

相关阅读：