IPO的死亡档案-3

PE入股后虽然公司仍在熊相入的控制之下，但是PE藉口“先进的管理经验，按照制定的章程”，对后谷咖啡公司的所有事项均有决定权，并陆续派驻人员替换后谷咖啡原来的管理层。根据公开资料显示的信息，除了行政总监以外，财务总监、信息流程总监、品控总监、人力资源总监、营销总监都陆续被派了进来。

本来管理团队希望有专业的PE来协助企业完成上市计划。但合作不久之后，后谷咖啡开始指责PE通过财务操作，使后谷咖啡的控股方宏天实业对后谷咖啡形成大量欠款，并逼迫宏天实业出让后谷咖啡股权以偿债，进而取代熊相入在后谷咖啡的位置。PE方则认为，“问题主要出在熊相入本人”。资金投入后谷咖啡后，由于无法获知资金流向，认为其所投资金已经被挪作他用，甚至举报熊相入涉嫌挪用资金、职务侵占、贷款诈骗，并获得立案侦查。

不仅仅是在公司的管理运营上出现分歧，对于最敏感的资金链问题，双方也有着迥然不同的看法。在资金出现困难后，后谷咖啡向银行寻求借款。很快，新的贷款授信审批通过了，但没有收到后谷公司董事会决议，所以银行无法放贷。对资产负债率高达70%的后谷咖啡来说，拿不到贷款几乎意味着破产。

此番境地让熊相入一声叹息，却没有对策。僵持了几个月之后，直到2012年8月，终于在多方的调解下，PE在获得合理的回购价格后，选择签署协议低调离场。

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一场公司创始人和引进PE之间的战争，让这家国内的咖啡龙头企业身心俱疲，此前一直规划的上市计划也不得不一推再推。虽然后谷咖啡和PE互相指责，莫衷一是，不过肯定的是，PE的进入，不但没有达到后谷咖啡的预期，加快上市的进程，反而被拖进资本的泥潭，让上市遥遥无期，甚至面临严峻的生存挑战。

其实还原故事的前后，不难发现一些蛛丝马迹。PE方面一直强调“对后谷咖啡的控制权没有兴趣”，但是在入股后谷咖啡后，不断连环设局：首先，签署合同时，提出类对赌协议；其后，派驻核心管理层；当企业出现资金问题时，PE不是将处理问题放在首位，而是将矛盾激化。这几步综合来看，难免令人生疑。

病例2 拉手网：唯IPO论背后的管理混乱

吴波最近瘦了不少。自从拉手网成立以来，上市一直是公司的主题，也是吴波挂在嘴边的话题。即便在去年10月上市失败后，拉手网也一直没有放弃上市的想法，而且在去年12月和今年4月都有过努力尝试，虽然最后无功而返。

在这之前，这位创业狂人已经卖掉了4家公司：焦点地产网、B2B电子商务网站拉手网两家并入搜狐，影立驰、TVix最终借壳上市。对于吴波而言，这几次创业均以资本并购的模式结束，表面看上去成功，却也隐藏着一种“失之交臂”的味道。

“对于普通的企业来说，上市只是融资的手段，但到了拉手网就成为了经营目标。”或许与吴波早前创业经历有关，他太需要一个意见相投、能够给他力量感的投资伙伴。于是，拉手网与投资人结合后，投资人给吴波描绘了一幅快速上市的图景。这对渴望成功、渴望自我证明的吴波，是巨大的诱惑。这一年，吴波45岁。在投资人“你敢赌一赌吗”的诱问下，吴波的答案是：我愿一起玩。

投资人的判断是，团购是规模驱动的活儿，谁更快、规模最大，谁的优势就越大，而资本无疑能给这种模式提供充足的粮食弹药。这也导致了拉手网疯狂的烧钱扩张、混乱的管理以及对销量的片面追求。而扩张的核心，就是招人。创立一年内，拉手网从几十人扩充到2000人；两年内，又变成了高峰时的近6000人。

一位离职员工透露，在上市之前拉手网每周高管例会的核心就是“离IPO有多少天”，然后由此来制定发展计划。一切制度与策略都在围绕快速上市的目标，最终导致拉手网粗放的管理。

“最典型的就是，盈利是IPO最核心的考察数据，控制成本的方式就是停止推广、裁员，但是商家一点不关心公司的整个数据，商家要看的就是网上你卖的数量，几个月就丢失了很多客户。”该人士介绍，“IPO前已经着手将月营业额在60万元以下的站点撤离，但一方面吴波却不断以上市鼓励员工努力工作，很矛盾。拉手网是团购行业融资最快最多的企业，钱却烧得那么快，这是经营策略的问题。”

“融资，高速扩张，再融资”一直伴随着拉手网的成长。一位风投业人士表示，做大声势，规模第一，然后尽快上市，是拉手网及其投资人的策略。一方面，急速扩张让拉手网迅速获得了市场份额，奠定了规模效应；另一方面，唯IPO论的生存方式却让其难以进行精细化的管理，无法注重效率。

“服务行业归根到底追求的是低成本高效率，本地化的地面服务需要人，但并不是人多钱多就力量大。”拉手网早期激进和粗放型的扩张性策略埋下了隐患。2011年前三个季度，拉手网在销售和市场上的支出超过了5.2亿元人民币，而这三个季度的毛利润为8800万元。拉手网的经营活动现金流在2011年前9个月高达-2.45亿元人民币。

在业内人士看来，拉手网过于注重扩张，吴波只注重现金流，而不去抓利润，一分钱利润都没有的销售额有再多有用吗？市场份额是不是过度依靠市场营销收入获取？市场份额的扩张是不是提升了盈利能力？这些问题解决不了，就违背了低成本高效率，无法说服投资者公司会健康增长，融资能够支撑公司盈利。

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事实上，团购兴起的时间只有短短的一两年，无论怎样发展迅猛，资本的积累还是欠缺火候。国内团购网站一直以烧钱、巨亏、盈利模式单一、消费者投诉高为特点，目前市场中排在前十位置的团购网站尚处于亏损状态。而根据财报，拉手网上半年亏损达到了3.91亿元，为同期净收入的6.8倍。以这样的速度，拉手网现金流甚至撑不了一年。

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