“高成本”融资重启ABS 国开行首先完成百亿发行

[ 多位市场人士表示，本期信贷资产支持证券发行规模创下新高，同时申购区间并不高，能够顺利招满，可以称得上圆满收官 ]

作为我国信贷资产证券化（ABS）重启首单，国家开发银行（下称“国开行”）日前在银行间完成发行101.66亿元的信贷资产支持证券。簿记建档结果显示，本期信贷资产支持证券发行利率高于预期，几乎所有品种发行利率均接近乃至达到申购区间上限。

不过，多位市场人士向本报记者表示，本期信贷资产支持证券发行规模创下新高，同时申购区间并不高，能够顺利招满，可以称得上圆满收官。

“发行结果在区间上端，应该说在意料之中，毕竟信贷资产支持证券刚刚起步，流动性较差，本身就不好卖。”一位券商固定收益研究员告诉记者。

本期债券全称为“2012年第一期开元信贷资产证券化信托资产支持证券”，由国开行作为发起机构和委托人，中信信托作为受托机构和发行人，国开行全资子公司国开证券与国泰君安证券担任主承销商和簿记管理人。

募集说明书显示，本期债券的资产池涉及43名借款人向国开行借用的49笔贷款，均为正常类贷款，加权平均信用等级为AA。截至2012年8月1日，全部未偿债权本金总额101.6644亿元。

按照偿付次序的先后，本期资产支持证券分为优先A档，金额80.68亿元，包括A-1档13.3亿元、A-2档15.5亿元、A-3档22.8亿元和A-4档29.08亿元；优先B档金额12亿元；次级档金额8.9844亿元。

据中诚信国际评定，优先A档信用等级为AAA，优先B档为AA。其中，优先各档面向银行间债券市场公开发行，采用固定利率，利息季付，加权平均剩余期限分别为0.34、0.85、1.36、2.05、1.63年；次级档无评级，无固定利率，采取定向方式发行。

申购材料显示，优先A-1、A-2、A-3、A-4档申购区间分别为3.75%～4.25%、3.95%～4.45%、4.05%～4.55%、4.20%～4.70%，优先B档申购区间为5.20%～5.70%。

在本期债券发行前，主承销商国开证券表达了乐观态度，其向投资者出具的一份产品定价分析报告指出，预计本期债券优先A-1、A-2、A-3、A-4档定价区间分别为3.75%～4.20%、4.00%～4.30%、4.05%～4.40%、4.40%～4.70%；预计优先B档发行利率为5.45%～5.85%。

中金公司分析亦称，结合产品规模较大且期限更长、二级市场情绪低迷等因素，本期信贷支持证券优先A-1、A-2、A-3、A-4档合理票息水平预计分别在3.90%、4.10%、4.40%、4.70%左右；优先B档本金偿还时间不确定性较大，且流动性将不佳，合理票息水平应在5.50%～6.00%之间。

从发行结果来看，上述机构显然低估了发行利率。刊登在上海清算所的公告显示，经承销团簿记建档，最终确定发行利率如下：优先A-1档4.10%、A-2档4.40%、A-3档4.53%、A-4档4.70%，优先B档5.68%，除了优先A-1档，其余各档品种发行利率均达到或接近申购区间上限。

实际上，与同期债务融资工具定价估值相比，本期资产支持证券发行利率同样偏高。据交易商协会网站披露，上周银行间市场1、3年期AAA品种定价估值分别为4.05%、4.44%，显著低于优先A档发行利率；3年期AA品种定价估值为5.29%，远低于优先B档5.68%的发行利率。

尽管如此，本期信贷资产支持证券的顺利发行，标志着我国信贷资产证券化重启取得“开门红”。历史上，我国曾于2005年首次启动信贷资产证券化试点，2007年开展第二批试点，共计发行667亿元；到2008年末，随着国际金融危机爆发，信贷资产证券化步伐暂停。

信贷资产证券化重启有助于缓解银行资本金压力，改善银行体系流动性。记者从国开行了解到，该行将把通过信贷资产证券化释放的信贷规模，集中用于支持国家重点项目和保障房建设等重要民生项目。

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