分众传媒私有化并发症爆发 或将转向h股-2

2010年11月23日，离中概股泰富电气（HRBN）收到私有化要约已经过去一个多月。按理说，此时的私有化交易进程应该正在稳步推进中。然而“后院起火”，私有化遭遇主要出资方退出的尴尬局面。

按照私有化要约，收购泰富电气在外流通股的资金应该由霸菱亚洲投资基金集团与泰富电气董事长兼CEO杨天夫共同提供，总值约在7.5亿美元。然而，随着私有化谈判的开始，霸菱态度突变，由积极参与融资转为仅提供部分收购资金（最高比重为10%），同时表示，提供融资将是霸菱的权力而非义务。这一突发情况让泰富电气的私有化几乎夭折，幸好董事长寻找到新的资金提供方—盘实基金协助，才得以解决退市融资的燃眉之急。

聚焦到分众传媒。如果分众传媒最终以27美元/ ADS私有化，那么这宗交易的总估值将达到35亿美元。这也是继阿里巴巴（香港退市）与盛大网络（美国退市）之后最大规模的中概股私有化交易。

即便资金如此庞大，对分众传媒来说，融到足够的资金进行股票回购难度并不算大。记者采访的多位行业内人士都表示，虽然分众传媒私有化金额体量较大，但是参与融资的财团不仅数量多达五家，而且实力很强。

“分众传媒将通过股权资金和债权资金来进行融资。”一位券商人士表示，“方源、鼎辉等PE加入，通过为分众传媒提供资金以获得相应的股权。PE逐利进场，肯定是赌收益颇丰。对PE来说，最好的获利途径就是帮助分众传媒重新上市，然后从二级市场中出售股权退出。” 截至目前，中概股中尚未出现重新上市的案例，因此股权融资的利润究竟如何，需待上市后方可检验。

债权融资方面，目前已有花旗环球金融亚洲有限公司、瑞信银行新加坡分行、星展银行等加入交易队伍，拟对此次交易提供融资。

“象花旗、瑞信这样的投行，一般会收取融资金额的5%左右作为佣金。而具体的债务利率，则需要看分众传媒届时是发公募债，还是私募债。如果是公募债，需要三大评级机构评级后，按评级确定利息。如果是私募债，长期利率预计会在10%以内。”李云辉说。

有人看准机会排队进入，也有人瞄准时机准备离场。分众传媒的第二大股东复星国际或许就是准备获利离场的一员。

根据分众传媒2011年年报，复星国际手持分众传媒17.2%股权。在分众传媒发布私有化公告当天，复星国际表示对此“并不知情”。之后，复星国际表示“这项建议书为分众传媒股东提供了一项具有吸引力的选择”。

复星国际并没有以出资方的姿态出现在私有化交易中，外界猜测其欲借此机会离场。如果就此退出，复星国际持有的股票价值约6.02亿美元。“复兴国际本来就是通过二级市场购买股份，是财务投资者，这时候退出收益不错。” ChinaVenture投中集团高级分析师冯坡表示。此前复兴国际多次出手以低价购买分众股票，据市场估计，持仓成本约在8美元左右。

私有化或许只是分众传媒的战略第一步。成功私有化之后重新在A股或者H股上市，是分众传媒、PE和其他利益相关方彼此之间的默契。“分众如果能在国内重新上市，估值会大幅增加，融资也更为畅通。”冯坡称。

分众传媒一位不愿具名的相关人士对此表示：“分众传媒的私有化是经过非常理性考虑的，不排除在国内上市的可能，但是短期内不会重新上市。”

私有化并发症

除了定价以及资本压力之外，私有化的一个主要并发症就是在宣布私有化后受到律所诉讼和做空狙击。

2011年以来私有化退市的BMP太阳石、中国安防、中消安、环球天下、经纬国际等公司都在宣布私有化后受到美国律所的调查。泰富电气更是遭遇到美国做空机构Citron持续两个月的狙击，股票价格大幅下降，私有化阻力重重。

这一次，轮到了分众传媒。分众传媒私有化消息传出后，美国律师事务所Robbins Umeda LLP便宣布，已开始对分众传媒董事会成员是否违反信托责任、是否采用公平的流程全面评估私有化建议书、是否具有其他违法行为展开调查。“通常这样的调查不会影响私有化结果，但这也是寻求私有化的企业不得不甩掉的小尾巴。如果上述问题被证明存在，那么分众传媒必须先将这些问题处理干净。”一位业内人士称。

做空和调查对分众传媒来说并不陌生—事实上，总结分众传媒纳斯达克之旅，虽然有过辉煌，但是跌宕起伏更是其在美国资本市场发展的主旋律。

最大的一次做空冲击始自2011年11月。美国做空机构浑水公司（Muddy Waters）发表了一份有关分众传媒的研究报告，对分众传媒公开质疑。报告一出，一夜之间，分众传媒股价下跌近40%，市值损失超过13亿美元。虽然经过多个回合的博弈，分众传媒的股价逐渐攀升，但也一直受困于中概股行情的疲态难现生机。正因为如此，坊间很多猜测认为，分众传媒是因为不堪浑水的做空而选择私有化退市。

对此，蓝郡咨询董事李云辉分析，虽然分众传媒的私有化举动并不直接由浑水做空事件决定，但其中有一定关联。“在遭遇浑水做空之后，分众传媒引起了美国SEC的关注。所以，在财务报告的发布、信息披露等细节分众传媒需要非常谨慎，这其中时间、人力、财力成本耗费太大了。”

分众传媒经历过的被猎杀，正是许多中概股所遭遇的缩影。分众传媒正在进行的应对之道，或许也会开启中概股私有化的新一轮浪潮。

罗仕证券在一份针对在美上市中国概念股公司的报告中称，2011年全年共有16起中国概念公司宣布私有化交易，包含13起MBO和3起战略收购；而截至2012年5月，今年已经有11起宣布私有化的交易，其中10起MBO，1起战略收购。

相关阅读：