时间成ST保壳最大挑战源于证监会未堵死的借壳道路

在连续数个交易日整体暴跌之后，昨天ST板块展开了强劲的反弹。不过，因为有媒体报道证监会将在9月30日之后不再受理ST公司的重组材料，市场又开始普遍担心该消息会成为压垮ST板块的最后一根稻草。

《第一财经日报》记者从接近监管层的人士了解到，该传言与证监会不久前支持并购重组、规范借壳上市的政策相违背。事实上，证监会公开的政策从未堵死过ST公司重组自救的市场行为。

去年8月，证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》(下称“决定”)。这项政策的核心是借壳重组与IPO趋同，大幅度提高了审核门槛。当时，证监会相关负责人对本报记者表示，提高借壳重组的审核门槛并非关闭借壳上市的大门，而是意在为市场化的退市制度提供空间；ST公司通过市场化方式进行重组仍然是可行的。

借壳审核已经等同IPO

今年，沪深交易所的退市制度相继出台，并且监管层这一次贯彻落实的决心史无前例。ST公司也因此上演了一轮股价大幅跳水的行情，一些公司纷纷开始自救，其中就包括抓紧时间引进重组方，一些ST公司的实际控制人也急于将壳资源出手。

接近监管层的人士告诉记者，在沪深交易所的退市制度出台之前，地方证监局的确约谈过部分有ST公司重大重组项目的证券公司投行部负责人，重点提示了相关公司的退市风险。但这一举动也不能解读为ST公司就此成为重大重组的弃婴。

借壳上市大门虽未关闭，但其门槛已经大幅提高。这位接近监管层的人士认为，在此背景下证监会不受理ST公司重组材料并无必要；并且这种做法也与市场化的监管改革方向相违背。

去年在发布决定时，证监会有关负责人专门补充说明，借壳上市是成熟市场配置资源的重要方式，境外成熟市场对借壳上市均不予禁止。“决定在调研起草过程中，广泛听取了各方面意见，借鉴了境外成熟市场的监管理念和经验，结合了我国的实际情况，既统筹考虑了监管标准的适度性和监管措施的有效性，又兼顾调整经济结构和维护社会稳定的现实需求，平衡借壳上市与IPO的监管效率，为推进市场化退市机制改革预留了空间。”这位人士说。

这位负责人表示，ST公司通过资产置换实现经营情况的改善，只要合乎相关规定，并没有障碍。

但决定的确大幅收紧了借壳上市的审核标准。首先是对借壳上市的定义更为宽泛，以此防止一些市场主体通过若干次资产置换的方式规避监管；其次是对借壳上市的主体的财务要求基本与IPO一致；第三是对关联交易的监管趋严。最后，金融和创业投资等特殊行业暂不使用借壳上市的规定。有关细则目前仍未出台。

误传或与审核周期有关

上述人士推测，媒体传言或与审核周期以及年报审计有关。

重大资产重组从停牌公告到证监会公布审核结果，大约需要3个月时间。如果上市公司不能在今年9月30日之前公告重组事项，则今年之内要完成重组就非常困难，这样保壳的工作就得拖到下一个年度。届时又需要披露下一个年度的年报，重组进程就更为复杂、耗时。

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