截至9月13日，新三板试点扩大后首批挂牌的8家企业中，除新眼光和安普能因股份公司成立未满一周年而无法转让外，其余6家公司的股份有成交。4个交易日内，股份报价和整体成交情况平稳。
据公开市场数据统计，实际发生股份转让交易的6家挂牌公司共成交8笔，合计成交30万股，成交额为212.46万元，按成交价和2011年财务数据测算，发生交易的6家公司整体市盈率为21.85倍，市净率为3.33倍。券商人士指出，这一交易价格和估值水平基本体现挂牌公司的内在价值和增长预期，新三板的市场化定价功能正在显现。
市场化定价体现“公允价值”
渤海证券有关负责人介绍，由新三板的特点所决定，公司挂牌首日定价及其涨跌幅判断，与主板市场不具有可比性。一是新三板的交易方式为“协议转让、点击成交”。股份转让双方通过系统提供的电子化平台报价并寻找交易对手方，达成转让协议后由系统确认成交。因此，其交易价格是交易双方根据企业当年盈利水平、行业地位、技术实力、未来成长性及其他因素，经自主协商确定的，具有一对一的个性化判断特征，不同于主板市场一对多的竞价机制。二是由于新三板企业挂牌是存量股份转让，没有发行新股及发行价格，公司挂牌首日的转让价格是公开披露信息后首次市场定价，其价格涨幅的计算基准为每股面值1元，而主板市场公司上市首日开盘价涨跌幅的计算基准是首次公开发行定价。
如果与主板市场类比，我们应当找到公司挂牌前具有参照意义的定向发行和转让价格作为评判价格涨跌幅的计算机准。久日化学股份报价转让说明书显示：2011年1月18日，深创投等多家机构以4.17元/股的价格对久日化学增资，公司注册资本增加780万元；2011年3月15日，公司控股股东等以5元/股的价格向三名自然人投资者转让股份；2012年5月20日，南海成长精选（天津）股权投资基金合伙企业以7.36元/股的价格认购新增注册资本326.3万元；2012年7月25日，公司股东河北天冀创业投资有限公司等以7.51元/股的价格转让股份。如果以公司挂牌前的最近一次股份转让价格作为计算基准，则公司挂牌后首笔转让9元/股的定价，涨幅只有19.8%。
从市场定价合理性的角度看，久日化学公司是光引发剂研发、生产和销售的高新技术企业。2011年度，公司营业收入1.67亿元，净利润2377万元，每股收益0.48元/股。以此计算，公司目前9元/股挂牌价格对应的市盈率为18.75倍，低于在主板上市的同行业企业。天津锐新昌是铝合金挤压型材及其深加工制品的研发、生产和销售的高新技术企业，2011年末净资产1.87亿元，每股净资产为2.49元，公司挂牌价格对应的市净率为3.2倍。
渤海证券认为，新三板公司的挂牌价格是市场化定价的反映，表明投资者对挂牌企业内在价值的认同。今后，新三板市场在发现价格、提升股份转让以及股权增资效率方面还将发挥更显著的作用。
投资理性蕴含成长预期
上海证券有关负责人表示，从购买挂牌公司股份的投资者来看，买入方大多属于公司原股东，或属于公司董事、高管等，他们对企业的产品、技术特性、所处行业及发展前景有着深入了解，做出投资决策以及确定买入价格是理性的；而私募机构的投资决策则是在经过尽职调查和行业分析后做出的，炒新之说不能成立。
以华岭股份为例，截至目前，该公司股份总计成交三笔，价格集中在5.88元-5.90元。其中，股东之间成交一笔，买卖双方均为公司管理人员；买入方挂牌之日持有公司股份97,058股。他表示：因对公司经营状况比较了解，看好公司发展前景，因此继续买入。股东与外部投资者之间成交两笔，买方为专业股权投资机构。该机构有关人士对记者表示：买入前，他们对该公司长期跟踪与关注，在对公司进行充分调研后才做出投资决定。股东与外部投资者的交易为市场行为。上述两个机构投资者与挂牌公司和股东无任何关联关系。
华岭股份报价转让说明书显示：2009年12月3日，公司股东以人民币1.13元认购一元出资额的方式对公司增资，共计282.5万元。2011年6月21日股东赵达君以每股1.568元的价格向自然人黄轶强转让2万股。同年7月25日，股东沈懿桦以每股1.568元的价格向自然人王静转让2万股。
记者发现，4个交易日内，首批8家挂牌企业股份成交并不十分活跃。业内人士指出，主要原因在于“股东惜售”。挂牌公司的股东看好企业未来的发展前景，秉承长期投资理念，更希望分享企业未来成长带来的股权增值收益，而并不急于在市场套现。
市场包容能力提升
“新三板市场区别于主板市场的一大特点，是对亏损公司比较宽容。但亏损公司不等于垃圾公司。” 东吴证券有关负责人表示，全国性场外市场定位于服务创新型、成长型企业；对各种新兴业态、新型模式企业有很强的包容性。新三板扩大试点，根本目的在于丰富我国多层次资本市场体系，加强对我国中小企业的扶持，挂牌企业的准入条件与主板市场亦有截然不同之处。
以煦联得为例，该公司2011年度营业收入为136万元，净利润为-170万元；2012年一季度营业收入80万元，营业利润为-11.3万元，净利润为5.4万元，仍处于亏损边缘。对这类新兴业态的公司，早期处于亏损状态，就不能用传统的方法对其进行定价，更多地需要由了解行业、公司发展的买卖双方通过协商、以市场化的方式进行定价。而这类公司能成功挂牌，主要原因在于其未来的成长性。目前煦联得业务发展态势良好，前期项目效果逐步显现，储备项目数量也在不断增加。
“不设财务指标、没有利润要求，将服务面大幅拓宽，说明新三板市场对挂牌公司的业绩波动有充分的包容力。”券商人士指出。
据了解，煦联得挂牌前最后一次融资在2011年7月，每股价格为6.52元。公司近期有意向进行股权融资，目前公司8.99元/股的挂牌价格为今后融资提供了良好的定价参考。 |
