机遇大于挑战 券商憧憬大蛋糕

　　中国证券业协会副会长邓映翎日前撰文表示，当前，扩大试点范围、建设全国性统一场外市场成为资本市场的急迫任务。未来代办系统可能引入做市商制度，主办券商需对挂牌公司进行持续督导服务，帮助公司股份合理定价，实现价值发现。

　　对于中国证券业协会副会长邓映的表态，申银万国市场研究部总监桂浩明告诉记者，着眼“初创期”，场外市场服务的对象应区别于主板、创业板等交易所市场的服务对象。主板市场(包括中小板)主要服务于大型蓝筹股公司，创业板市场服务于成长后期的较为成熟的高科技企业，而“新三板”也就是场外交易市场主要服务于初创期的高科技企业。因此，“融资、定价并成功孵化”应该是主办券商的终极任务。

　　定向增发业务获利最大

　　据申银万国统计，目前股份代办转让系统挂牌公司达81家，其中，总股本28.788亿股，市场总市值193亿元，平均总股本3554万，平均每家公司市值2.38亿元；从已披露2010年年报的16家新三板公司业绩情况来看，平均销售毛利率38.9%；净资产收益率(ROE)24.5%，同比增长25.98%；平均每股收益0.47元，同比增长38.52%。

　　事实上，对于券商而言，融资项目是其盈利重要来源，申银万国四川总部一负责人向记者坦言。“目前来看，挂牌阶段的收入较低，多数只能覆盖相应成本，而融资项目，也就是"新三板"定向增资项目才是券商盈利的重要来源。”

　　该位负责人表示，新三板扩容后，挂牌企业数量大大增加，将为主办券商带来承销收入即挂牌费用，也将为券商的直投部门提供丰富的直投资源。但三板市场的挂牌承销费用利润也比较少，一般一个项目挂牌费用的市场价在100-150万元，券商最终只能拿到几十万元，很难覆盖高额的人力成本费用，难以有盈利空间。不过，对于三板市场的定向增发业务而言，则是一项低成本高回报的业务，每做一笔能够收取企业融资额一定比例的费用，这项业务是一个不错的收益来源。

　　据Wind统计，从2006年新三板开板到2010年底，五年之内，仅有11家挂牌公司完成增发，可见，目前三板市场的增发并不多，而扩容的增加有望使证券公司获得这项业务的利润。

　　试点制度成焦点

　　“发展有组织的统一的场外交易市场是构建多层次资本市场体系的重要一环。”中信证券分析师唐川认为，唐川称，未来新三板的改革方向应包括：增加“新三板”挂牌公司数量；结合实际探索灵活多样的交易方式并根据运行情况加以调整；放宽投资者资格限制，扩大市场投资主体；探索适当的转板制度，构建互补、有序的资本市场体系。

　　而桂浩明认为，由于新三板本身的门槛较低，挂牌公司处于初创期，规模较小，对于资本市场规则尚不熟悉，企业信息公开程度较低等，主办券商必须在其中承担起持续监督的职责。同时，合理定价，提高市场交易的活跃度也是新三板扩容制度的重点。

　　“推荐券商具有了解企业、熟悉行业等现有优势，在对挂牌股份进行定价中具有相对的专业性，合理定价才能促进股份流通，才能提高市场活跃度，因此，这也是其承担做市商责任的体现。”桂浩明这样认为。

　　不会对创业板产生冲击

　　在新三板扩容消息频出的背景下，“新三板”的扩容是否对既有市场造成太大冲击这一问题也成为市场关注的焦点。对此，唐川则明确表示：“不会。”

　　他的观点是，“新三板”挂牌公司大多属于高成长、高风险企业，投资者要求较低的估值作为风险补偿。而创业板公司相对经营期限更长，收入和盈利也已达到了一定规模。因此，创业板公司的风险小于“新三板”挂牌公司，投资者对“新三板”的投资所要求的风险补偿也将高于投资创业板所要求的风险补偿。另一方面，“新三板”应该同时具有满足小型企业投融资和孕育高层次资本市场备选企业的功能，达到高层次资本市场上市标准的公司都会选择向上转板，不应该有自动和无条件的转板机制，定位为一个有管理的“公开的”私募资本市场。

　　当然，推进场外市场建设将带来三大板块的投资机会，唐川认为，首批扩大试点的高新区很可能是确定为“建设成为世界一流的科技园区”的6大高新区(北京中关村、上海张江、深圳、武汉东湖、西安和成都)和天津。有望受益的上市公司包括中关村、电子城、张江高科、东湖高新、高新发展(000628,)和海泰发展。其他规模较大、实力较强、区内企业符合“新三板”挂牌条件较多的园区还包括广州、苏州、南京和杭州等，有望受益的上市公司有苏州高新。 本报记者 陈美

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