股市危机根在宏观环境与机制缺陷-2

　　1、股市的向好有赖于中国社会整体改革

　　宏观经济环境决定了企业经营业绩，没有中国经济的实质向好，就不可能有中国股市的根本转牛。对于中国来说，首先必须从根本上改变投资拉动的经济增长方式。政府主导的投资必然造成产能过剩、重复建设，使股价下跌。如果我们继续以这种方式来保增长，虽然能暂时使GDP增长率稳定在一个较高的水平，但由此带来的经济结构恶化只会使企业面临更艰难处境，股市当然也不存在转牛的基础。

　　中国经济的核心问题是“充分就业储蓄远高于社会合意投资”，换句话说就是在产出的财富中民众用于储蓄的部分太多了，已远远超过了市场投资需要。造成这一问题的原因一方面是中国民众所能享受的福利太低，另一方面是贫富差距太大。由于富人的边际消费倾向较低，他们获得更多财富意味着社会总储蓄的上升。社会福利低则使普通民众不敢放心消费，也造成总储蓄增加。因此要从根本上解决中国经济问题就必须“改革分配制度、提高社会福利、缩小贫富差距”。如此一来中国消费必定增长，中国经济也会从投资拉动变成消费驱动，企业也将从消费增长中获得利润增长。

　　需要指出的是，合理提高福利并不意味着财政赤字的增加。简单举例如下：在没有福利时消费者收入为1万元，其中消费5千、储蓄5千。由于社会承受不了如此高的储蓄，在下一产出期实际产出将下降，消费者的收入也将减少。然而，假如此时提高福利，则消费者的消费会提高到7千元，这就能使经济维持在高水平产出均衡。那么这里的福利开支从哪出呢？实际上就是来自政府对个人的税收，政府从个人的1万元收入中收取3千的税，然后又以福利的形式补贴给个人3千，实际上个人收入不变但消费提高。

　　很显然，提高福利的作用并不是给每个人增加收入，而是通过集体性机制给每个人的未来予以保障。因此，中国应立即着手分配制度改革、提高社会福利、缩小贫富差距。

　　2、拯救股市的非常措施

　　任何的非常措施都多多少少都会有一些副作用，否则就应该作为常规办法实施。但是在股市非常时期一些利多弊少的办法是可以考虑的。对于目前的股市，我认为可以规定如下：三年内原始股减持收益的35%归上市公司，在此期间的减持免交红利税，超过三年后减持不受此限制。

　　这一措施只针对在现行发行体制下高价发行股票的公司，对于今后能真正按市场化发行的股票不受此限制。这样做的好处是，一方面能抑制原始股东的套现动机，减少股市资金流出压力；另一方面能提高这些上市公司的净资产；再一方面是经过这三年的限制，一些靠造假上市的公司往往会被暴露出来，这就减少了投资者上当受骗的几率。同时，管理层套现的吸引力降低后就会更加专心经营企业，用良好的业绩回报投资者。这既是对投资者负责，实际上也是对自己负责。

　　3、股市改革的根本之道

　　首先要明确股市定位。股市就是用来交易股权的场所，与任何其他市场一样，首先要保护好交易双方的利益，这样市场才能壮大。股市改革的目的并不是使指数上涨，而是建立一套公平合理的制度，使市场中的每一个个体的利益都能得到保护。

　　其次是完善发行与监管机制。在目前这种由证监会主导的新股发行审核机制下，监管者既是裁判员又是运动员，其弊端十分明显。一方面是权力寻租，直接后果是虚假上市、违规圈钱，严重损害投资者利益；另一方面是无法有效监管，这使得违法者得不到惩罚。在这样的路径依赖下股市造假成风，从根本上动摇了中国股市的根基。因此，应该尽快实行股票发行的市场化，同时加大惩处力度，增加不法者的违法成本。

　　很大程度上，现在的股价下跌是在给昨天的错误买单。如果今天不下决心完善制度建设、回归股市最本质的核心，而是采取权宜之策来促使股市上涨，那么明天中国股民还会要为今天的错误买单。

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