破发风暴叫唤问价方式改变-1

　　兔年春节的鞭炮声犹在耳畔，“金钱永不眠”的资本市场更是消息连连，其中中国经济以全年国内生产总值 587.56亿美元超越日本，坐上世界经济大国的第二把交椅成为市场上无可厚非的焦点。而与此同时，境内IPO市场所交出的答卷则略显寒酸，2011年1 月在境内资本市场发行的31支新股中，16支首日即破发；加上二级市场表现不佳，股市自2010年四季度起开始震荡下行，沪深两市一片愁云惨淡。大中华区 著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心针对此现象，通过企业上市数据的比较分析，并结合现行的IPO前夕路演询价机制进行了解读。

　　新股破发频频 “三高”问题凸显

　 　2011年1月在境内资本市场上市31家企业中，共有16家企业上市首日破发，占比高达51.6%，其中有6家在深圳创业板上市，7家在深圳中小板上 市，3家在上海证券交易所上市；除“安居宝”、“海立美达”以发行价开盘外，其余14只股票均是跳空低开。沪市二十年第一高价股“华锐风电”以90.00 元的超高发行价登陆上交所，首日便舔舐到9.6%的跌幅，并一发不可收拾的持续下跌。16家首日破发的企业中的9家有VC/PE机构支持，占比达到 56.3%。

　 　自2009年下半年境内IPO市场重启以来，企业上市数量、融资额、VC/PE机构投资活动均屡创新高，市场陷入一种近似疯狂的状态。发行市盈率节节攀 升，市场估值严重偏离正常区间。由于过高发行价几乎榨干了新股上市之后的上涨空间，一月份的首日破发风暴成为“三高”问题的集中体现，尽管过去的几年来， “申购新股”已几乎成为稳赚不赔的代名词，然而随着新股破发屡见不鲜，参与新股上市公开认购的基金账面浮亏已经过亿，而抱着“打新股”心态的股市散户更是 叫苦不迭。

　　二级市场萎靡不振 新股上市雪上加霜

　　新股破发现象的频现，二级市场同样难辞其咎。新股上 市的表现与二级市场的大环境休戚相关：在牛市中，投资者对市场预期良好，认购热情较高，如2009年IPO重启后的第二单--“万马电缆”的超额认购倍数 达到750.00倍。在整体大盘的涨势推动下，新股上市后由于不受涨跌幅限制，表现往往极为抢眼，“万马电缆”上市仅10多分钟涨幅超过100.0%。而 一旦二级市场表现不佳，新股上市同样可能遇冷，如2010年1月至2011年1月，境内资本市场几经起伏，新股破发的数量与股市走势基本保持一致，例如 2010年二季度5月份由于房价调控、加息预期、股指期货推出等多重影响，沪深股指大幅下跌，新股破发个数也到达全年最高的9个。

　 　2011年1月出炉的2010年经济数据尽管符合预期，并未对股市产生严重影响，但是由于担忧CPI继续走高、进一步的加息预期，市场普通持观望态度， 沪深两市再次下跌；而2010年IPO市场的繁荣，使市场对2011年资本市场的发展充满了期待，发行市盈率更是攀升至77.80倍。二级市场的不景气使 得本就定价过高的1月份境内新股遭遇滑铁卢，新股破发数量也达到2009年来的历史最高。

　　高定价IPO成为“印钞机”  现行询价机制的“不能说的秘密”

　　除去二级市场的环境因素，高市盈率、高定价新股的集中涌现现象，与IPO收益网络中各方既得利益者的“默契合作”有着千丝万缕的联系。

　　首先，对上市企业而言，IPO所带来的巨额融资，能够大幅提高企业的市场估值，带来充足流动性；而上市企业高管的身价也随之水涨船高。发行价越高，企业估值与高管身价也越发不菲。