红杉资本中国本土化成功的原因简述-2

　　规模上去后，2010年11月10日，财富管理机构诺亚财富在纽交所上市，红杉资本成为最大赢家：仅用3年时间便从这家公司赚到了超过36倍帐面回报，年均账面回报倍数达到了惊人的12倍。

　　规模化的同时，诺亚财富对合作的信托公司越来越强势，与客户争夺利润分配和客户的事情时有发生。2011年8月上海爆出多家信托公司“封杀”诺亚财富的消息。这导致诺亚财富当天股价大跌12.89%。

　　内部管理不能理顺，成本支出压力增大，导致2011年第四季度，诺亚财富净利润360万美元，同比下降16.8%。2012年第一季度，净利润为270万美元,同比下降52.6%。

　　被红杉资本包装成“专注为高净值个人和企业提供全方位财富管理服务”的诺亚财富，上市时正处于中国理财市场的收缩低谷，加上做空中概股的风潮，诺亚财富上市之后股价一路走低，从20美元一路下跌到5美元左右。

　　5月23日，为了提振股价，诺亚财富宣布启动为期一年的股权回购计划，预计耗资3000万美元。虽然红杉资本有足够的回报倍数来抵抗下跌，但红杉资本挑选目标行业的评分表上，又多了一个问号。

2010年10月，B2C品牌折扣网站唯品会获得了红杉资本和DCM共约2000万美元的A轮风险投资。这一数额当时也刷新了国内电子商务A轮融资最高记录。2011年5月，红杉和DCM继续跟投5000万美元，总计投资7000万美元。红杉资本及DCM分别持股19%。

　　红杉中国入股一年半后，2012年3月23日，唯品会顶着2009到2011年138.07万美元、836.58万美元和1.56亿美元的净亏损，在纽交所IPO。在路演期间，唯品会将发行价从8.5美元以上下调到了6.5美元，但上市首日还是遭遇破发，最终报收于5.5美元。

　　唯品会宁可流血上市，一方面是自身资金链吃紧，一方面也是因为红杉等资本看不到盈利时间点，于是推动其IPO，以便择机退出。有投资界知名人士分析，“红杉资本和DCM对二级市场有较高的熟悉程度，能够敏感地意识到IPO时间窗口会在何时打开，并对资本市场的运作有较大把握。”

　　投资圈有观点认为，唯品会的模式注定就没有办法赚钱：“唯品会招股说明书显示毛利只有19.1%，但算上市场推广费用、人员成本以及办公费用等，没有25%左右的毛利率根本无法盈利。但实际上，唯品会的模式名品折扣模式，注定了其毛利就超过不了25%，除非唯品会采取买断的形式，自己拥有定价权，才能保证毛利率。但悲剧的是，中国零售商无人玩好买断模式，风险太高。”

　　唯品会目前股价在4.7美元以下。

　　2009年8月，黑龙江老牌乳品公司飞鹤乳业宣布向红杉资本定向增发10.5%股份融资6300万美元。沈南鹏成为飞鹤国际董事。

　　当时的飞鹤算得上中国乳品界的一个“硬货”，产品不但出口到40多个国家和地区，而且在2008年的三聚氰胺事件中无一例检测含三聚氰胺。牵手红杉资本之前，飞鹤靠自己的实力完成了从纳斯达克、到纽约交易所小板上市、再到2009年6月正式转入NYSE主板的三级跳。

　　入资的同时，飞鹤也与红杉签署了一份对赌协议：

　　如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标(2009年收益达到3美元/股，2010年达到4.43美元/股)，要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股。

　　从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回;如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购;如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。

　　当时， 飞鹤乳业总经理聂播在接受采访时还相当维护红杉中国，特意强调这个协议不存在“不平等”，更谈不上“豪赌”，飞鹤的选择是经过深思熟虑的，胜算甚至有9成。

　　但引入红杉资本之后，在资本压力之下，飞鹤的扩张速度加快，管理漏洞逐渐曝露，加上乳品行业的竞争激烈、消费者对国产奶粉信心缺失，飞鹤在市场上节节败退。

　　2009年飞鹤未达收益预期，按照协议第一条要求向红杉增发了52.5万股份，红杉资本持股上升至13%。2010年飞鹤业绩继续下滑，前三季已经净亏损1167万美元。

　　2012年2月，上年年报还未发布，飞鹤却先发布了与红杉提前终止合作的消息。但红杉中国没有坚持130%的回购对价，而是要求飞鹤分4次支付约6500万美元以及1.5%的年息。

　　面对对赌失败，飞鹤只好在2011年8月以1.3亿美元出售了两家高品质牧场，最终在2012年4月30日前，完成了全部赎回。

　　飞鹤对媒体表示：“此后，飞鹤将轻装上阵。” 但飞鹤的股价如今也就在5美元左右徘徊，再无法回望2009年鼎盛时期的42美元巅峰。

　　而对红杉来说，则是“平进平出”，“竹篮打水一场空”。

　　一个“轻”字一个“平”字，背后暗藏多少唏嘘。

　　亚洲互动传媒

　　2005年9月，也就是刚刚完成资金募集之后，红杉中国的第一单就投在了亚洲互动传媒上，这笔由合伙人张帆操刀的投资规模近600万美元。

　　在红杉中国的推动下，2007年4月，亚洲互动传媒在动静交易所挂牌，股价在当年7月一度冲高至2055日元，给红杉资本创造了10倍的退出回报。2008年5月，红杉中国卖出了1.34%的股份，仍以9.19%的比例位居第二大股东。

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