并购潮起 PE2.0时代来临-1

近日，中信证券（600030）发布公告称，旗下全资直投子公司金石投资有限公司获得中国证监会核准，将设立中信并购基金管理有限公司（暂定名），发起设立并管理中信并购基金（暂定名），中信证券成为第一家成立并购基金的券商。

　　中信并不是唯一一家对并购感兴趣的券商，海通证券（600837）作为潜在出资方或将加盟由上海国际集团牵头组建的规模达百亿元的海外并购基金，该并购基金是上海市政府牵头的首只人民币海外并购基金；光大证券（601788）已与罗斯柴尔德基金达成了战略合作，并组建并购基金；另外，新金融记者获悉，安信证券将筹建一只零售百货并购基金，一位业内人士则透露：目前至少有两个以上50亿数量级的并购基金在募集……

　　长城国汇并购基金创办人、首席执行官宋晓明曾经感叹并购基金在中国的孤独状况：“我们的工作人员在过去几年中跟银行、信托等基金募集机构沟通时，有的机构经常一脸茫然，费尽九牛二虎之力也难以让他们真正明白什么是并购基金。”而如今，国内各大券商对于并购基金的追捧，是否有望改变PE的孤独状况，造就并购的春天？

　　“目前国内的绝大多数并购基金完全是挣快钱的投机心理，要真正成熟起来，至少还要三五年以后。”许劲上说道。

　　并购元年

　　似乎一夜之间，并购基金开始火爆。“今年将是中国并购元年。”汉能投资董事长陈宏如此形容今年兴起的并购热。维西资本副总裁许劲上在接受新金融记者采访时则表示，“感觉好像又回到了几年前PE刚刚兴起的那种热度。”

　　2006年-2007年PE热潮兴起，五年后，绝大部分私募股权投资基金面临退出“收割”的压力。不过，在目前千军万马挤IPO的情况下，越来越多的PE希望能以并购方式退出，由此催生了并购基金的生意。根据清科报告显示，2011年，在清科研究范围内VC/PE 相关企业并购共完成194起，与2010年的91 起相比，同比增长高达113.2％。

　　不过，来自PE的退出压力并非并购基金兴起的唯一原因。事实上，中国的并购市场一直以来是产业资本唱主角，以券商为代表的金融资本更多的是担任中介和顾问的局外人角色，收益并不高。“国内投行在并购方面的参与程度不深，业务主要集中在重大资产重组这一通道业务上，在搜寻并购机会、方案设计、估值定价、撮合交易等方面的竞争力，尚待提高。”许劲上认为。

　　去年10月份，证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》（以下简称《决定》）。其中，拓宽并购重组融资渠道，创新融资手段和方式，创新并购重组支付手段等提法最受市场关注，《决定》的发布为投行深度参与并购、获得与欧美等国际投行相当的收益打开了一道大门。

　　海外并购市场是催生并购基金的又一支重要力量，根据清科报告显示，2011 年，中国企业共完成110 起海外并购交易，与2010年海外并购57 起相比，同比增长93.0％；披露的并购金额达到280.99 亿美元，同比增长达112.9％。

　　欧洲债务危机以来，许劲上帮助不少欧洲尤其是德国企业在中国寻找买家。“德国有不少不错的中小型制造企业，对并购流程很熟悉，出售意识也很到位，国内的一些龙头企业完全可以买下来，而中国不少企业，宁可赔死，也不卖给你。”除了欧洲企业，海外上市的中国概念股是另外一个非常好的并购标的。由于财务造假风波推波助澜，不少中国企业在海外市场得不到认可，便萌生了私有化的念头。今年初，光大控股执行董事兼行政总裁陈爽向媒体称，拟成立并购基金协助相关民企进行私有化。

　　四大“派系”

　　不过，相对于国外的并购基金，我国的并购基金还处于发展阶段，2011年美国并购基金参与的并购占总规模的19％左右，而我国不足1％，尚处于发展初期。“大家都在尝试，监管层也鼓励创新，试点运营，各种模式都有。”许劲上说道。因而，国内目前涌现出的并购基金呈现五花八门的“江湖派系”。

　　券商系凭借其独特的优势，成为并购基金中的中坚力量，清科证券分析师林婉婷认为，券商的优势在于综合业务布局，为直投公司并购业务提供坚实的支持；可在其退出的过程中连接投行、自营和资产管理等业务，多方面受益；证券公司拥有熟悉资本市场运作的人才资源。此外，证券公司在上市公司的并购整合方面还有着得天独厚的资源优势。

　　不过，正如许劲上所担心的，并购对于产业整合的能力要求非常高，“但目前国内绝大多数券商无能为力，即使外资投行也是如此。”

　　除了券商系，上市公司与PE联手也成为典型模式受到追捧，深圳市鼎力盛合投资管理有限公司总经理梁先平运作了业内第一家单一上市公司合作基金——湖南大康牧业（002505）。“大康牧业的模式是由大康牧业和天堂硅谷两家各出10％的资金，成立一个合伙企业作为基金主体，剩余资金通过渠道募集。由基金按照上市公司大康牧业的战略收购项目，包括养猪场、屠宰场、冷链等，收购后由大康对项目进行整合，提供各方面的协同，使项目公司在基金内整合后更符合上市公司的收购标准。最后通过现金收购、换股、定增等模式将项目合理溢价转让给上市公司。”梁先平告诉新金融记者。

　　一位天津私募股权投资基金人士告诉记者，上市公司与PE之间的合作是双方共同的需要。“由于上市公司再配股、再融资的条件比较高，资金方面不是特别充裕，需要PE的资金；本身并购整合的经验不足，需要专业PE帮忙把控并购全程。再有，上市公司通过并购能够达到比较快的增长，刺激股价。而对于PE来说，与上市公司合作后，后者可以作为项目退出的通道，PE不用担心退出的问题。”

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