黄明：危机思考 风投抑或疯投-1

风险投资，亦称创业投资，是高风险、高潜在收益的投资，旨在促进科技成果产业化，以获取高水平的资本收益。它是一项极富挑战、激情和成就的事业，然而，正值风生水起、蓬勃发展的同时，也面临着许多风险、困惑与陷阱，这些无时无刻不在考验着每一位从业者的能力、智慧与眼界。在此，我简要谈谈风险投资的三点思考，即认识、忧虑和建议。

风险投资不同于传统的产业投资，越是处于危机，越可能商机无限，所谓“无限风光在险峰”。

　　无限风光在险峰

　　风险投资得到蓬勃发展是近三十年的事情;但它也有其非常古老的渊源。世界公认的第一笔风险投资可追溯到15世纪末。当年的意大利探险家哥伦布，凭借一个宏伟的探险商业计划，经过数年的死缠烂打之后，终于说服西班牙女王伊莎贝拉并获得了一笔可观的资金。当时，双方签订了一个非常不错的投资协议《圣塔菲协议》——行政上，封哥伦布为海军元帅，凡在探险中发现和占领的岛屿，均由他担任当地总督。经济上，允许哥伦布从当地经营的黄金、珠宝、香料等商品收益中获取十分之一。正是这项风险投资，西班牙在1502年到1660年之间，共从美洲得到了18600吨白银和200吨黄金。更重要的是，发现并占据了一个新大陆——美洲大陆。到了20世纪六七十年代，也正是在美洲大陆上，风险投资开始风靡并迅速在全球蔓延。

　　危机中捕捉商机

　　任何危机的背后，必然蕴藏着新的机会。风险投资关键要出奇制胜、逆势而为，懂得在危机中捕捉商机。因为，凡在经济萧条期或市场低谷期，资产价格通常会进入“去泡沫化”和“股权回归理性”的通道，项目企业对资本和管理的需要通常会更为强烈，而此时，正是风险投资大展手脚、果断出击的时候。2008年底，我们敏锐抓住了经济下行阶段的投资契机，果断选择了金杯电工、宇腾有色两个项目。当时，这两家企业因金融风暴的冲击，产量、销量、利润全线下挫，。在许多创投机构收缩战线，捂紧口袋过冬的情况下，我们以非常有利的价格果断进入。不出意料，市场恐慌气氛一过，两家企业凭借优良的经营业绩和长足的发展后劲，为我们带来了良好的社会效应和高额的资本收益。

　　早期项目发现黑马

　　早期项目，成功的难度大、不确定因素多、投资风险大。但同时，投资成本低、获取高资本收益的可能性大。我认为，关注成长性好且更需资金扶持的早期企业，开展风险更小、成效更大的项目投资应成为风险投资的价值取向和主流。这才是风险投资存在的意义，才是行业持续发展的基石。创投机构成功的关键在于从更多早期项目中发现价值“黑马”，再通过全面增值服务将其培养成“千里马”。2008年，我们看准了中国食用油行业的发展前景，投资参股了常德一家专门从事菜籽油加工冶炼的民营企业，并为其提供了包括资本运营、市场营销、管理咨询在内的全面增值服务，使其在不到三年的时间里，迅速从一家名不经传的地方企业一跃为中国菜籽油行业领军企业，2010年被“china-venture”评为中国最具投资价值企业50强。这个项目也是湖南高新创投长期关注早期项目、扶持早期项目的典型案例之一。

　　高技术项目里探险寻宝

　　高技术项目的特点是轻资产、产业化难度大，也通常是高风险、高回报的投资项目。从苹果、英特尔、联邦快递等著名企业的诞生，到美国硅谷的崛起，再到以色列现代产业体系的构建，风险投资无不扮演着极其重要的推手角色。无论是天使投资、VC、还是PE，它们在促进技术与管理创新，推动科技成果产业化，促进高新技术产业发展过程中发挥着不可或缺的作用。近年来，湖南乃至全国高新技术产业发展日新月异，给风险投资带来了广阔的发展空间和投资机会。我们也一直庆幸，湖南高新创投正好赶上了行业发展的大好时光，我们虽然半路出家，但也体验到了创业的激情和收获的喜悦，比如，前两年投资的源科高新和光琇高新人类干细胞项目，都属于典型的高新技术产业和具有战略意义的重大项目，在我们的扶持下，发展非常迅速，其技术和科研成果在全球处于领先地位。可以预见，在“十二五”期间，我国高新技术产业将迎来新一轮的爆发性增长，必将为风险投资和私募股权资本提供千载难逢的发展机遇。

　　风险投资固然是一项美好的事业，而且，无限风光在险峰，把握好了，商机无限、互利多赢;但是，盲目冒进则是险象环生，极有可能血本无归。正如巴菲特说“只有海水退潮的时候，才知道谁在裸泳”。

　　让我欢喜让我忧

　　当前，美、日等主权信用降级、欧盟多国深陷债务危机、全球经济弥漫着二次探底的忧虑，唯中国的PE市场仍呈现出热火朝天的场景。2010年中国创投和私募基金募集资金总额为300多亿美元，投资金额150亿美元。今年上半年投资金额已超过去年总额。在国家紧缩银根的情况下，风投为缺乏资金和信心支持的中小企业的持续发展作出了卓越贡献。然而，这其中也不乏冲动资本的疯狂，让我欢喜让我忧。

　　把投资一级市场当炒股

　　在二级市场，买卖一支股票，倘若有10%的预期收益，也许会令人欢乐开怀。但在一级市场中，投资一个项目，需要多大的预期收益率才能让我们全身而退呢?这虽然没有一个明确的答案，但其数值绝不能与二级市场相提并论。一方面，风险投资是一项长期投资，必须承担高额的机会成本和系统风险;另一方面，我们无法确保每一个项目都能取得成功。遗憾的是，许多投资人正在沿用“炒股”的思维开展风险投资。殊不知，即使在市场机制最健全的美国，风险投资的成功率也仅在25%左右。但在中国，“拼上市”本身存在较大风险，成功上市的不确定性实在太大。令人忧虑的是，近年来，一级市场的市盈率一直处于盲目攀升的态势，甚至直逼二级市场的行业平均市盈率水平。在2008年前后，我们接触一些优质项目的市盈率大致在6～8倍之间，而今天，一些市盈率高达10～20倍的投资案例经常不绝于耳，以致常常有人将“风险投资”戏谑为“疯投”，疯狂的“疯”。毫无疑问，随着国内政策环境的优化，国民认知水平的提升，券商直投与保险业资金开闸以及民间资本的大肆涌入，这场盛行在风险投资领域的击鼓传花游戏必会有“终结哨”响起的时候。而国内VC/PE机构IPO账面回报率的数值变化似乎在预示这一拐点的临近。今年以来，A股平均市盈率水平基本保持在20倍左右的水平;创业板平均动态市盈率由3月31日的53.87倍，已降至6月22日的31.33倍，破发事例也在频繁发生。截至目前，A股的VC/PE机构IPO账面回报率仅为4.44倍，自今年4月以来已呈现连续递减行情。另外，随着新三板市场的扩容，也势必会进一步降低市场估值。有人预测：“未来三年，将会有一半以上的专业程度不高的创投公司被淘汰。这并非杞人忧天，看似“风光无限”的创投市场，不经意间，已进入了“大浪淘沙”的时期。

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