专家解读：开春“惊雷”抗通胀　加息重压何时尽-2

（２）非完全对称的考量

上海证券报：值得注意的是，央行此次加息并非完全对称，相比存款利率的上调 幅度，贷款利率的上调幅度并不大。且相比前两次加息，此次加息首次上调了活期存 款利息０．４个百分点，至０．４％。您觉得，央行是基于怎样的考虑？这对上市银 行业绩会有多大影响？

陈道富：一方面，我国银行的存贷利差仍较大，这些年的利润水平较高，存在缩 小利差的空间。贷款的上限已放开，近年来银行已不断提升贷款的上浮比例，自我定 价能力较强。但存款利率上限并未放开，去年以来由于银行资金紧张，受存贷比等监 管指标的约束，不时出现各种变相提高存款利率的行为。因此，存在更大幅度提高存 款利率的可能与必要。另一方面，市场通胀预期强烈，有必要通过较大幅度提高存款 利率来稳定通胀预期。从贷款角度，资金可得性高于资金价格，利率的敏感性并不强 ，大幅提高贷款基准利率的必要性并不强烈，反而应给银行制造一定的压力，尽快培 养其自主定价能力，为利率的市场化进一步创造条件。

利差的缩小会对上市银行业绩带来一定的负面影响，但考虑到银行事实上已通过 各种变相手段提高存款利率，同时贷款利率具备上浮空间，加上重新定价的时滞差异 ，直接影响并不会大。存在不确定性的是，银行是否会通过以量补价、提高风险承受 水平的方式保持利润水平和必要的市场份额，取决于宏观经济、央行对资金的控制以 及必要的风险管理。

鲁政委：根据以往的经验，活期存款利率一般下调容易上调难。在自１９９８年 ９月１日以来的每一轮加息周期中，一般最多只会有１－２次活期存款基准利率的调 整，有时甚至完全不调整（比如２００３－２００４年那一轮的加息）。而与以往相 比，本次４ｂｐ的上调，也是有上调的历史中最小的，此前幅度最小的一次为２００ ７年７月２１日的９ｂｐ。

基于以上与历史情况的对比，我们认为，本次活期微幅上调，可能一方面是将基 准利率规整为５的倍数，另一方面也是在兼顾对储户进行适当补偿的情况下，避免在 其他期限较为显著压缩了银行同期限存、贷利差的情况下，对银行造成过大冲击。

一方面，由于本次上调了活期存款利率，与前两次加息相比，对银行的影响更多 一些负面因素；但本次活期存款利率的上调幅度与历史相比又相当微小，这种负面因 素总体极为有限；另一方面，也是更为重要的，连续三次加息传递了强烈的紧缩信号 ，形成了市场愈加强烈的紧缩预期，信贷额度由此变得更加宝贵，银行的谈判能力进 一步增强。上述两方面因素综合考虑之后，本次加息总体对银行依然温和利好，其净 息差仍可能继续小幅扩大。

左小蕾：我并不认为央行此次加息是非对称加息，至于在中长期贷款利息上调幅 度相对比较低，是考虑到银行的中长期贷款占比较大，政府融资平台大多是属于中长 期贷款，加息幅度不大，其还款压力也相对会减轻一些，可以防止银行出现坏账的风 险。

在我看来，加息带来的利率提升并不一定会影响银行的总体收益，因为贷款利率 也提升了，会抵消信贷增量减少所带来的损失。至于首次调高活期存款利息，也是希 望将钱回收到银行系统，但幅度很小，影响并不大。

上海证券报：此次加息是否可以替代存款准备金率的继续上调？

赵锡军：此次加息是去年１０月以来第三次加息，考虑到期间央行采取的其他一 系列政策手段，表明央行实施稳健货币政策的操作工具平台已经成型：即数量工具与 价格工具的结合、制度调节与市场调节的结合、长期效果与短期效果的结合、实质影 响与心理影响的结合。政策工具箱各种工具均有其各自的主导作用，但各种工具之间 并非简单的非此即彼的相互替代。使用时要根据所面临的问题、达到的效果、产生的 影响选择合适的工具，更要考虑到各种工具之间的协同作用以及多次调整后的累积效 果。

鲁政委：加息当然无法替代准备金率的上调。我们预计，在第一季度的剩余时间 里，央行还可能继续宣布２次法定存款准备金率的上调；在２０１１年末，预计法定 存款准备金率将会上升到２３％左右的经验极限水平。

陈道富：在当前的国际国内货币环境下，加息与存款准备金率并不是相互替代的 工具。加息有助于向市场传递清晰的紧缩信号并引导市场行为，但目前的利率水平并 不足以产生足够的紧缩效力，特别是在外汇占款仍持续增加的情况下，更需要用包括 存款准备金率等数量手段直接调控货币数量，避免在价格约束不足的情况产生过快的 数量扩张。

左小蕾：加息不会替代存款准备金率继续上调，两者一个是数量工具，一个是价 格工具。加息可以提高投资的资金成本，通过控制投资冲动来防止通货膨胀。而存款 准备金回收流动性的方式则非常直接，也是可以量化的，比如上调０．５％就是收回 大约３０００亿元的流动性。

（３）通胀与政策的博弈

上海证券报：在紧缩态势明显的２０１１年，ＣＰＩ高企的局面会否长时间的延 续？要有效抑制通胀和调控房价，利率的调整需要达到什么水平，并需要什么政策的 配合才能见效？

左小蕾：政策调控效果还有待观察，这期间要关注新增因素，比如国际流动性变 化。当前，我们要特别注意是，要防止通货膨胀的进一步恶化。

要把钱放到一个合适的水平上，既保证经济的稳定增长，但是也不会把通货膨胀 推到一个非常高的水平。央行此时加息符合预期，但加息的节奏并不好把握，目前央 行的节奏是两个月一次，我们认为上半年会加息三次，前提是有加息的必要。

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