专家解读：开春“惊雷”抗通胀　加息重压何时尽-3

赵锡军：目前的价格上升是多种因素综合作用的结果，其中有国际的因素、国内 的因素；实体经济的因素、货币方面的因素；自然气候环境的因素、居民心理作用的 因素；以及制度方面的因素和市场本身的因素。

通过包括利率在内的货币政策工具的综合作用，把好流动性的总闸门，调节和引 导好货币信贷的投放，从货币方面消除推高价格上升和通货膨胀预期的压力，引导投 资者、消费者进行理性投资和消费；再配合相关措施鼓励企业、生产者进行有效生产 ，保障市场的供给，打击投机炒作；帮助企业、生产者建立必要的应对各种自然灾害 、环境气候异常变化、以及国际市场价格波动的制度和机制，化解由此产生的风险。

陈道富：我国当前的通胀成因复杂，既有国内外货币的因素，也有历史上价格扭 曲的恢复，改革的成本，还有国际输入、自然气候等冲击。因此，抑制当前的通胀， 离开货币紧缩是不现实的，但仅靠货币紧缩，除非容忍经济的大幅下跌，否则又是不 够的，需要各种政策协同配合。通胀毕竟只是经济运行的外在表现而已，我国需要尽 快理顺经济运行机制。紧缩性货币政策有助于防止通胀出现加速上涨，但物价水平可 能仍会处于相对较高的水平。

我国虽然需要越来越借助包括利率在内的间接调控工具，但仍不能完全依靠利率 调整来抑制通胀和调控房价。治理通胀和高房价，需要标本兼治，这是一个系统性工 程，不能仅从价格这个结果入手，急功近利，处理不好可能适得其反。从原因入手， 改革就成为重中之重，而不仅仅只是宏观调控。

鲁政委：虽然自２０１０年末开始，政策当局的紧缩态度就相当明显，但有两点 必须注意的是：第一，从政策开始紧缩到最终产生效果需要经历一段时间；第二，在 经济适度回调到物价开始下落之间，一般也会存在一个时间差。因此，即便２０１１ 年初开始紧缩姿态就很明显，但很可能ＣＰＩ在年内的绝大多数月份，仍然会在５． ０％以上的水平上运行，个别月份可能突破６．０％，即便年末出现下降，可能单月 仍将在４．０％以上。对此我们要有充分的思想准备。但预计到２０１２年，通胀形 势会最终出现缓解。

应该说，货币政策操作是一个尝试的过程，只能边走边看，在政策存在多目标的 情况就会更是如此，没有人在事前就清楚地知道利率水平调到多高会合适。

对于房地产的调控来说，除了提高利率，还必须有效压缩杠杆，努力增加土地和 商品房供应（不仅是目前各方早已普遍注意到的保障房，普通商品房也同样需要大力 增加），后者也是同样重要的。

（４）加息的压力

上海证券报：加息在一定程度上抑制通胀的同时，又会带来哪些压力？尤其中国 已经进入加息周期，但在央行三度加息的同时，包括美国在内的一些发达国家则仍然 延续宽松的货币政策，这必然会加大境外资本流入的压力，您觉得应该如何通盘考虑 应对这些压力？

赵锡军：就当前而言，我认为加息会对未来形势变化与决策带来三个方面的压力 ：一，加息会拉大正在控制流动性的人民币市场与流动性越来越充裕的美元、欧元市 场之间的利差，而我们的经常账户已经开放，资本与金融账户也有相当大的开放，本 外币市场利差拉大会增大境外资金的套利空间，外汇市场及其管理方面会面临压力， 而这种压力通过对冲操作又可能传导到境内市场，从而挤压货币政策，特别是利率工 具的空间，消磨掉稳健性货币政策的一部分效果。二，连续三次加息和其他政策工具 的使用，是否足以实现防通胀、稳物价的结果？鉴于目前所面临的价格上升与通货膨 胀压力和各种政策工具的效果发挥情况，其作用仍有待进一步观察。第三，与第二点 压力相反，连续三次加息和其他政策工具的使用，会不会影响到经济增长与就业？就 目前的形势来判断，这方面的压力可能是最小的。

鲁政委：此次加息之后，对经济整体的影响仍然总体温和。但是，对于高负债运 作的行业和企业来说，则可能会感受到越来越大的压力。房地产是典型代表。

在产生的“压力”的同时，我们更要注意到连续三次加息之后开始逐步显现的两 大积极作用，这反倒是更为重要的：

第一，有利于抑制对房地产投机，避免资金过度从实体经济流向虚拟经济，产生 资产泡沫；

第二，贷款利率的提高，改变了过去大型企业对廉价但额度有限的信贷资源的过 度占用、中小企业几乎无法得到信贷资源的状态，大型企业融资渠道从信贷向债券和 股票融资的转移，使得能够有更多信贷额度空余出来投向中小企业，中小企业经营状 况由此继续改善。这有利于增强我国经济的活力。这可以从样本更多包含中小企业的 汇丰ＰＭＩ指数在１月份继续高位上行，呈现出和主要包含大中型企业的官方ＰＭＩ 不一致的走势可以间接折射出来。

左小蕾：利率作为央行货币政策一种工具，一般来说，动作一出手就会影响经济 的所有方面，但就当前来讲是利大于弊的，因为货币政策最重要的目标是控制通货膨 胀，特别是在经济已经走出危机后，其最主要的目标要从拉动经济增长转移到关注通 货膨胀上来。选择加息，一定是央行经过全面充分权衡各种利弊后做出的慎重抉择。

至于加息是否会加速国际热钱的流入，央行也肯定是权衡过的。目前美国依然延 续宽松的货币政策，这对新兴市场国家而言，都会面临热钱流入的问题。事实上，央 行已经考虑到如何挡住热钱，并将负面效应降到最低的准备了，比如周小川所讲的“ 池子”说法，只要超过经济运行的货币就有办法收回来，必要时还会实施一定的资本 管制。

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