雅虎传奇的缔造者-6

　　投资者名利双收

　　 红杉成就了雅虎，缔造了互联网的传奇。如果说互联网改变了世界，那么改变了美国人生活的就是雅虎。对整个互联网产业来说，雅虎曾经是一面旗帜。红杉资本是雅虎的首家风险资本投资者，也是唯一的风险资本投资者。1995年4月红杉投资雅虎的200万美元，到雅虎上市后，红杉的投资一度升值到了34亿美元，增值1700倍。如今，红杉资本提起其业绩，经常会把雅虎挂在嘴边。

　　 孙正义投资雅虎也让孙正义在投资界一战成名。孙正义早在1995年就敏锐地注意到了互联网的兴起，于是在美国加州注册了自己的投资公司。该公司第一个试探性的投资目标是刚刚创出一点小名气的搜索引擎“雅虎”。1995年11月，孙正义向只有几个人的雅虎公司投资200万美元；1996年3月，孙正义再次投资雅虎一亿美元，占股 35%。此后孙正义又追加投资，总投资额达到了3.55亿美元。1996年4月12日，雅虎上市。之后，孙套现了5%的股票，获得4.5亿美元，但仍是雅虎最大股东。孙正义与雅虎合资在日本创建了雅虎日本（Yahoo! JAPAN），但股权主要在孙正义手中。雅虎日本在日本的搜索引擎和门户网站市场中位居业界第一位。日本以外Yahoo!网站多是美国雅虎公司为最大股东，而日本雅虎却并非如此。2000年1月19日，雅虎日本在东京证券交易所的股票总市值达到1.014亿日元，是日本历史上首个市值突破一亿日元的股票。

　　第一轮融资是VC资本，第二轮融资是PE资本

　　 广义的私募股权投资包括对企业首次公开发行(initial public offering，IPO)之前各阶段的股权投资，包括风险投资(venture capital，VC)、杠杆收购(leveraged buyout，LBO)和上市前融资(PreIPO)，以及上市公司进行的非公开定向发行(private investment on public equity，PIPE)。狭义的私募股权投资通常指上市前融资，即向发展已比较成熟、准备在未来几年内进行IPO企业的股权投资。一旦企业成功上市，渡过锁定期后，投资者就可以通过在二级市场上出售股权获得回报。显然，雅虎第一轮融资所获得的是VC资本，第二轮融资所获得的是狭义的PE资本。所以我们说，红杉是雅虎的首家风险投资商，也是唯一的风险投资商。

　　美国宽松的上市制度是风险投资茁壮生长的土壤

　　 “雅虎”从创业至上市尚不足一年。1996年雅虎上市时还亏损，大家也都知道它亏损，但仍看好它的潜力，投资者仍然追捧雅虎。雅虎上市后，第二年即1997年仍然是亏损，但雅虎的增长却是惊人的。1998年，雅虎净收入增长到了2.2亿美元，并实现了首次年度盈利。这个首次盈利尽管只有279万美元，数字很小，但对互联网公司来说，却是一个转折性的符号和象征。后来，雅虎的发展也证明，雅虎的上市是正确的，投资者是正确的。尽管此后出现了非理性的疯狂和互联网泡沫，但美国证监会坚持形式审查，让市场自主决定的原则仍然是正确的。正因为美国证监会这样的原则和如此宽松的上市制度环境，造就了美国是全球互联网的领头羊，美国纳斯达克是互联网公司的圣地，是风险投资茁壮生长的土壤。美国的制度竞争力的高明之处就在于这种“无为而治”。

　　美国的资本市场为何能接纳像雅虎这样年轻的、仍处于亏损阶段的企业？

　　 第一，美国资本市场对风险的理解能力强。美国经济社会已经具备显著的“后工业化社会”特点，各种层面的创新已经成为企业生存与发展的常态，美国市场对于创业企业理解得更全面、更深入。在早期，包括三大门户网站在内的中国“网络公司”，其商业模式最早是由美国的风险投资和证券市场认同的。近期，可以归入“专业服务”领域的，从事钻石网上直销业务的一家美国公司“Bluenile”（蓝色尼罗河），成立不到一年就被NASDAQ 接纳，并成为过去三年NASDAQ 成长最快的上市公司之一（2007 年底市值已超过10 亿美元）；反观国内，几乎是同时成立，商业模式完全相同的“九钻”离国内上市门槛还很远，国内的风险投资也不关注，反倒是美国的风险投资开始扶持它。

　　 第二，美国资本市场对的风险定价能力强。创业企业的商业模式千差万别，不少创业企业的估值没有成熟的参照系可用。面对创业企业，证券市场的风险定价能力会遇到挑战，市场成熟发达如美国也一样。2000 年前后，在网络股风起云涌时，NASDAQ就遇到过这样的问题，这个时期开发出来的一些网络股定价模型，差异很大，有的应用效果较好，有的不理想，有的事后看完全是一个笑话。尽管美国市场对创业企业的风险定价能力也有缺陷，但在全球范围内仍然是水平最高的。作为一个成熟市场，美国证券市场更深入、全面地实践了一个可以由价格机制理论推导出来的命题：市场中没有卖不出去的股票，关键是价格；市场中也没有承担不了的风险，关键是与之匹配的预期收益。

　　 第三，美国资本市场具有成熟的投资者群体，他们根据“风险自担”原则，能承受得起各种风险的考验。创业企业的成长与各种风险形影不离，经营大起大落、经营失败导致退市并非罕事，没有“涨停板”限制的二级市场的股价巨幅波动也会考验投资者风险承受能力的极限。美国资本市场具有成熟的投资者群体，他们能承受得起这样的风险。而在国内，有一些投资者亏了钱是要责怪中国证监会的。

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