南大光电：国内有机光电ＭＯ源产业化行业老大-1

国内唯一一家实现高纯金属有机光电材料MO源研发和产业化的企业——南大光电即将成为创业板“新贵”。近期确定首发价66元／股，对应市盈率18．86倍，南大光电创下今年以来发行价之最。如此高发行价令人瞩目，价格背后又有怎样的投资价值在支撑？笔者带着疑问，欲一探究竟。

南大光电是一家专业从事光电新材料——高纯金属有机源（亦称高纯金属有机化合物，以下简称“MO源”）研发、生产和销售的高新技术企业。公司从2000年成立之初就定位为MO源的研发和产业化生产，目前是国内唯一一家实现MO源研发和产业化的企业，并已经成为全球主要的MO源生产商。2010年公司国内市场份额在60％以上，全球市场份额约15％。

十年产业化之路 打造高技术壁垒

目前全球范围内MO源的生产厂商较少，只有美国、欧洲、日本、中国四个区域的少数几个公司拥有产业化生产的能力。

高技术壁垒是行业维持高利润率、健康发展的有力保证。MO源从实验室研制水平到产业化生产需要克服大量生产技术和生产工艺上的困难，从而形成目前行业集中度较高以及寡头垄断竞争的局面。公开资料显示，Dow、SAFC Hitech、Akzo Nobel和南大光电是世界主要的MO源生产厂商，2010年底的市场占有率合计约为90％。

MO源即高纯金属有机源，是利用先进的金属有机化学气相沉积（以下简称“MOCVD”）工艺生成化合物半导体材料的关键支撑原材料，因而又被称为MOCVD 的“前体物”。 MO源的质量直接决定了最终器件的性能，其中纯度是衡量MO源质量的关键指标。

据了解，由于MO源在化合物半导体和航天领域具有重要战略意义，发达国家出于政治考虑并为了保持技术优势，对MO源产品出口采取了极为严厉限制措施甚至“禁运”。南京大学国家863计划新材料MO源研究开发中心自“七五”开始先后承担了多项MO源研制的国家重点科技攻关项目。

在完成了实验室阶段的研制后，南京大学将部分研究成果以无形资产形式投入南大光电，MO源的产业化之路就此开始。公司成立后，分别承担了“十五”、“十一五”和“十二五”期间五项863 计划MO源产业化攻关项目，产品纯度达到6．5N（99．99995％），超过国际通用的6N（99．9999％）水平。

经过十余年的发展，公司已经成长为具有自主知识产权、自主创新能力及巨大发展潜力的企业。公司产品中，三甲基镓和三甲基铟是最重要、用量最大的两种MO源，最近三年，这两者销售收入合计占公司主营业务收入的87％以上。此外，公司经过多年的研究，开发成功了三乙基镓、三甲基铝、二茂镁、三乙基锑、四氯化碳、四溴化碳等多种MO源产品。

MO源行业尚无国家标准或行业标准。三甲基镓和三甲基铟是目前LED中普遍使用的有机镓源和有机铟源，两者的合计用量约占LED中MO源用量的90％左右，且目前没有替代产品。

一方面，由于行业垄断性和产品稀缺性，MO源生产厂商对下游客户有较强的议价能力，这有利于行业整体高利润率的维持，即使未来出现原材料成本异常上涨的情况，MO源厂商也具有转嫁成本的能力。更重要的是，由于MO源的成本占下游客户生产成本的比例极小，客户对产品纯度和稳定性的考量远重于对价格的重视。

目前，公司的研发不依赖于南京大学，独立拥有用于生产经营的核心技术、研发过程独立、研发人员独立以及研发投入独立。报告期内，公司产品毛利率较高，并且呈逐年上升趋势。2009年、2010年和2011年，公司综合毛利率分别为64．09％、75．15％和79．14％。

LED应用带动 MO源市场高成长

新材料产业被列为我国当前着重发展的七大战略性新兴产业之一。公司主要产品MO源光电材料，是制备LED、新一代太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等产品的核心原材料。其中LED是MO源目前最为主要的应用领域，90％以上的MO源都被用来生产LED外延片。

LED主要应用于背光源、显示屏、信号灯、景观照明和通用照明等产品。作为当前节能环保领域的重点推广产品，LED产品正受到越来越高的重视和各国的政策扶持。

2009年下半年，LED液晶电视需求量出现了爆发性增长，带动了整个行业快速发展。据Strategies Unlimited预测，未来五年，LED背光领域市场前景可观，而且通用照明领域将表现出强劲的增长势头，到2014年，LED市场规模将达到202亿美元，年复合增长率达到30．6％。受益于此，MOCVD保有量将快速增长，全球MO源市场规模将从2009年的12．4 吨成长到2015年的116．7 吨，年复合增长率高达45．3％。

正值行业MO源产能不足，市场一直处于供不应求的状态。公司抓住行业供给短缺的机会，以最快速度积极扩大产能，并采用有效的营销手段抢占市场份额。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟预测的市场规模测算，2010年公司在全球市场占有率约为15％，其中国内市场占有率在60％以上。2011年公司三甲基镓产能约为5．5吨，全球市场份额提升至近20％。公司2010年、2011年净利润同比大幅增长716．75％、和216．72％，正处于成长期。

与此同时，除LED之外，MO源在新一代太阳能电池（包括砷化镓太阳能电池和非晶硅薄膜太阳能电池）、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片等新兴领域也有广泛应用，公司在这些领域已开始小规模供货，并不断加大研发投入以推动技术创新。

由于MO源在半导体和航天领域具有战略性应用价值，实现MO源国产化对发展我国半导体产业、提高国防实力、推动我国光电子及微电子产业发展具有重大意义。公司生产的MO源在“神舟”飞船、“东4”大卫星平台系列卫星等航天器的太阳能电池上成功得到运用，彻底打破了国外在这一重要国防科技领域对我国的封锁。

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