凯立德IPO 上会前遭巨额赔偿-1

今年6月，深圳市凯立德科技股份有限公司（下称“凯立德”）披露招股说明书，拟在创业板发行3057万股，募资4亿元，按此估算其发行价将达13.09元左右。根据披露，此次IPO的保荐人为中信建投。

如今，一个半月过去了，证监会依然未宣布凯立德的上会信息，而在这异常漫长的等待背后，是凯立德遭遇巨额索赔，并涉嫌粉饰财务数据。而其此次IPO最为核心的“硬伤”，则是高度依赖单一业务、竞争力不足所凸显的成长性黯淡。

在今天见报的上篇中，我们先来看看其在竞争激烈的车载导航业中的困顿状态，在后续见报的下篇中，我们将进一步分析其在非车载导航业中所表现出来的各种“无能为力”。

限购倒逼消费结构上移 凯立德间接受压

未等来证监会的上会信息，却不断迎来越来越多城市的汽车限购令，此时的凯立德正无奈地看着汽车行业的变局。

上周末，西安市政府公开发布《西安市道路交通安全条例(征求意见稿)》，称西安或将对机动车实行总量控制和制定车辆限行措施。这意味着西安或将成为上海、北京、贵阳及广州之后，国内第五个车辆限购城市。

有业界人士指出，在西安限购之后，深圳、杭州、成都、重庆、天津和南京等十几个城市，亦将加快制定相关限购政策，城市汽车限购已不可避免地成为必然趋势。

汽车限购的“多米诺”效应到来，对汽车销售将带来变化自主品牌的销售受到进一步挤压，已成为行业的共识。“限购令导致家庭获取车牌的成本将越来越大，考虑到车牌稀缺性，其消费结构将出现上移。”银河证券表示，限购令下，更多消费者愿意多支出一笔费用，购置级别较高的车辆，自主品牌的挤出效应将进一步体现。全国乘用车联席会副秘书长崔东树也认为，中低端品牌将是最受限购政策打击的群体。事实上，根据中汽协乘用车销量数据，上半年自主品牌平均市场占有率41.41%，已同比下降近8%。其中6月份的占有率38.89%，更创出近10个月的新低。可以参考的是，2010年末北京限购后，2011年上半年自主品牌的平均市场占有率便同比下降逾5%。

而上述变化，对于凯立德来说，显然是个坏消息。

高度依赖后装市场 业绩“命脉”受挤压

汽车销售格局的变化，显然将进一步传导至国内导航系统市场。车载导航向前装市场倾斜，将直接挤压后装导航的生存空间，这无疑将给高度依赖后装导航市场的凯立德的业绩蒙上阴影。

按照凯立德在招股书中的划分口径，国内导航产业主要包括车载、PND以及手机导航三大市场，其中车载导航又分为前装和后装两大导航市场，前装导航是汽车在装配线上装配的导航，而后装则是指汽车下线后所装配的导航。

新快报记者了解的情况是，尽管国内前装市场的渗透率尚不足10%，但其对应的多为高端汽车品牌，包括奔驰、宝马、大众等欧美车系及大部分进口的日系车型。相反，自主品牌的车载导航多为后装。这与凯立德所称的“目前前装市场主要是进口车、合资车”的情况是一致的。

在此格局下，伴随汽车限购令密集出台，前装导航市场有望因高端汽车品牌受益于消费结构上移呈“一荣俱荣”的景象，相反，自主品牌因挤出效应影响所受到的销量冲击，也势必将为后装市场带来负面影响。

而2011年凯立德在后装市场的占有率为68.30%，全年这部分营收1.53亿元，占总营收比重高达91.07%。显然，主营业务单一、高度依赖后装市场的凯立德，将备受冲击。

在新快报的调查中，广州一家后装导航的代理商亦反映，广州的突然限购，已使其销量急剧下降。而A股上市公司中主营导航设备的合众思壮，更预计上半年将亏损2400万元-2600万元，主要原因便包括国内大众导航市场进一步细分下的产品收入和利润下滑。

主要客户自身难保 弱弱联合何谈助力

更令人担忧的是，在前装市场方面，凯立德的地位可谓“卑微”，“抢滩”市场难度相当大。

EnfoDesk 易观的数据显示，今年一季度，中国前装车载导航市场图资出货量市场份额中，A股上市公司四维图新(002405,股吧)、美股上市公司高德软件分别占据48%、46.8%，为其他竞争者留出的空间仅5%左右；如看营收市场份额，高德软件、四维图新分别占据64.3%、34.2%，留出的空间更仅有1.5%。

从前装市场的业态看，由于高端品牌对电子地图、导航企业要求更为严格，口碑、品牌的重要性突出，合作双方的关系也因签约时间较长（通常为3年以上），售后维护、地图更新等原因较为稳固，决定了后装企业转向前装企业的难度非常大。

而过去三年间，凯立德的前装市场仅有一个客户，即比亚迪。招股书显示，2009年-2011年，比亚迪贡献的销售收入分别为248万元、537万元及642万元，占其总营收之比最高也仅3.81%。反观四维图新，2011年度仅日本电装（天津）汽车导航系统公司（应用汽车品牌为丰田、日产、通用），为其贡献的前装市场收入就高达1.15亿元，占总营收的13.21%。不仅收入不在同一数量级，从销售客户看，凯立德在前装市场的渗入也并不乐观比亚迪本身在自主品牌中的市占率就有限，且今年上半年净利润预计下降75%-95%，自身“举步维艰”，这种“弱弱联合”未来能给凯立德带来多少收入？

相反，四维图新的主要客户集中于丰田、日产等日系车及奔驰等；而高德软件的产品则主要对口大众、宝马、奔驰等欧美车系，对国内高端汽车客户的涵盖面较大。

值得注意的是，即便没有眼下的汽车限购，前装导航的渗透率已呈现逐渐上升趋势。四维图新去年年报显示，2011年前三季度前装导航渗透率为7.59%，较2010年全年的6.65%进一步提高。而在前装市场的扩大过程中，四维图新等龙头企业反而表现出了灵活性，进一步渗透至中端品牌：去年5月，四维图新与上汽集团旗下的上海汽车信息产业投资公司签署成立合资公司意向书，计划为上汽体系（上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌）等提供导航系统、电子地图等产品；而高德软件则在去年获得东风雪铁龙、雷诺、本田等车企的新增订单，这都与凯立德三年仅比亚迪一家客户形成鲜明对比。

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