天珑移动折戟IPO：起因或为粉饰业绩-1

　天珑移动所从事的手机制造行业属于典型的低附加值、劳动密集型产业，此轮IPO被否亦将是低端制造业困局中的一环。

　　时代周报记者调查发现，关键核心部件全部依赖采购，对应着较低的毛利水平是天珑移动的突出问题所在。另一方面又享受着巨额税收优惠，净利润全靠出口退税筑底。

　　在海外低端机市场中厮杀日久却日益衰落，甚至每部手机利润仅有30元，此轮IPO本拟华丽转身转战3G智能机又折戟沉沙，未来走向愈加艰难。

　　真正令天珑移动倒在过会门槛的是长远市场预期的不被看好，更是粉饰的财务业绩暴露伤痕累累的天珑移动真正的硬伤。

　　徘徊低端市场

　　目前，手机行业所采用的经营模式主要包括自主品牌模式以及ODM(Original Design Manufacture，原始设计制造商)模式两种。

　　天珑移动试图合二为一，在国内研发投产手机产品，在国外寻求与单一品牌商合作，“一个国家选择一个核心品牌建立深度战略合作关系”，既为客户提供产品也提供品牌营销，意图绑定品牌而又不树立自己的品牌。

　　如此一来，天珑移动无形中树立了两个大敌，第一个是客户国的手机品牌商，一个国家只押宝一个品牌必然要倾其所有。另一个则是国内众多的ODM厂商，僧多粥少，海外低端机市场一直为各方所觊觎。

　　有熟悉天珑移动的人士透露，“在客户国，天珑移动要扶植民族品牌与国际大牌竞争，在印尼是Metrotech，在印度是Micromax，要竞争的却是诺基亚、LG等，市场竞争激烈，生存压力很大。”

　　天珑移动的所有手机产品均销往海外，市场主要集中在印度、巴基斯坦、印尼等海外低端机市场。

　　数据显示，2011年来自印度和巴基斯坦的销量，各占天珑移动总市场份额的16%，为其最大的两个单一区域市场，但这也是全球低端手机竞争最为惨烈的市场。

　　中投顾问IT行业研究员王宁远在接受时代周报记者采访时表示：“低端机制造商在印巴等发展中国家市场的竞争能力是逐渐在下降的。随着中国生产成本、劳动力成本等的提高，手机的价格优势已不十分显著了，再加上发展中国家本国手机业的发展，也大大降低了我国手机产品的竞争能力。”

　　Micromax Informatics Ltd 是天珑移动在印度的核心客户，2010年起通过大量的低端、超低端手机拓展印度农村市场，市场占有率约为8.1%，排名在诺基亚、三星之后，成为最大的本土手机品牌。

　　不过好景不长，2011年受到诺基亚、三星等国际品牌商在中、低端产品大幅降价以及印度本土品牌商竞争加剧的不利影响，Micromax对市场判断又过于乐观导致2010年末库存过大，于是在2011年遭遇滑铁卢，销售量大幅下滑。

　　查阅iSuppli数据，2009年至2011年印度手机销售量从1.4亿部增长到1.8亿部，而Micromax的销量却从1000万部下降到760万部。相应的，天珑移动的销售量在2010年达到438万部后猛然下降到156万部，降幅达到64%。

　　利润依赖税惠

　　2011年天珑移动的手机产品平均售价为198.61元，平均成本为168.83元，这意味着其单机平均利润仅30元。

　　30元单机利润并非是2011年的孤立现象，2010年单机利润为34元，2009年为39元。

　　如此单薄的利润实际上与天珑移动的经营模式有关，作为一家ODM厂商，天珑移动手机产品对应的关键设备诸如芯片、存储器、手机屏等，无一是由天珑移动自行生产，全部是从外采购。

　　根据原材料价格变动对综合毛利率的敏感性影响分析，假定售价、销量、人工成本不变，原材料价格上下浮动10%，毛利率会产生8个点的震荡。

　　而产品售价变动对综合毛利率的敏感性影响分析同样得出上述数据，10%的售价下跌能推动9.5%的毛利率跟跌。

　　两项敏感性影响分析显示，天珑移动受原材料价格与售价波动影响较大，呈两头挤压中间萎缩格局，盈利弹性不足。

　　从招股书披露的财务数据可知，天珑移动在产业链中仅担当着组装和销售的角色，美其名曰“委外加工”模式，公司仅赚取加工费用，毛利水平很低。

　　2009年至2011年毛利率分别仅有15.09%、14.3%、14.99%，尚不及很多拟上市公司的净利润率高，而该公司的净利润率在报告期内则更是低至5.23%、6.22%和6.75%。

　　颇低利润率的天珑移动却占据着高额出口退税，享受17%的最高出口退税税率，这一点也被业内人士直指为折戟IPO的硬伤所在。

　　2009年至2011年，天珑移动利润总额分别为9328万元、2.19亿元及2.23亿元，对应当期出口退税额则分别高达2亿元、4.42亿元及3.95亿元。

　　“出口退税多，如果是连续十年是好事”，银河证券北京朝阳门北大街营业部钟姓理财顾问告诉记者，“不过手机行业就不看好了，国内还有什么手机产品有盈利？”

　　证监会在近年保代培训班上一再阐述税惠将是审核政策关注重点，消息人士透露：“如果各项税收优惠金额占净利润的比重超过30%，即可以被认定为‘严重依赖’”。而一旦经营成果被认定严重依赖税惠，上市成功的可能性将大大降低。

　　反观天珑移动，报告期内出口退税占净利润比重分别高达237.37%、227.53%和194.04%。

　　如果剔除此项税惠，天珑移动实际上是连续亏损，不再符合上市标准。国信证券上海一券商告诉记者，“如果退税政策变化了，那就是亏损，所以盈利有不确定性”。

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