私募的方向：未来私募在哪里？-1

中国宏观经济学会的经济学家王健，在2005年曾说，“在当代资本主义经济中，产业资本的衰落已经是不争的事实。”

　　他还具体列举了一组数字来阐述其观点，包括：1985年美国制造业产出占GDP的比重还有28%，1990年就下降到18%，2003年又下降到不到14%(2011年，美国制造业占GDP的比例比2010年有所回升，大约占12.2%)。英国制造业产出占GDP的比重也从1990年的20%下降到2003年的16%-17%。

　　他指出，“目前每年的国际货币交易额高达700多万亿美元，而商品贸易额只有7万亿美元，说明与生产流通有关的货币交易仅占到1%，因此可以很清楚地看出，当代资本运动的主体已经从产业资本中脱出。”——不得不承认，这篇写在美国次贷危机和欧元区主权债务危机之前的文章，即便是今天来看，仍然能让人感到那种颠覆性的震撼。

　　那么，“资本运动的主体”到哪里去了？

　　也许《中国证券报(微博)》今年6月18日的一则新闻能部分解答这个问题——这则新闻说，花旗集团日前公布的调查报告显示，随着私募基金公司扩大业务范围与传统基金公司展开竞争，未来五年对冲基金业的资产规模可能增长一倍以上，达到5万亿美元！

　　这个数目，大约是美国两次“量化宽松”规模的两倍，略小于日本2011年的GDP总额。而目前深陷泥潭的西班牙，向欧洲央行请求支援的数目也不过1千亿欧元。

　　那么是什么力量能让私募基金，有如此大的吸引力，能吸纳如此规模的巨额资本？

　　私募的力量

　　人们发现，没有几个国家的政府能与私募资本相抗衡，更遑论其它机构了。花旗银行在今年甚至说，未来5年内，私募资本总额将达到5万亿美元的规模，相当于日本2011年的国民生产总值——一个以私募形式建立起的资本王朝，已经屹立。

　　资本市场的发展与私募王朝的建立

　　私募资本起源于19世纪末美国，富有的私人银行家借助律师、会计师等专业人员，将其自有资金投资到在当时风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业的实体经济体中去——这类完全由投资者个人决策投资——因此受监管程度也较少的投资形式，形成了私募股权管理基金的雏形。这时私募资本的投资回收期往往较长，获利也主要靠企业的利润分红，对资本市场依赖较少。

　　但随着西方资本市场的发展，私募基金也产生了分化。眼下，如果不考虑花样繁多的分类名称，我们大致可以根据私募基金投身的“战场”，为以下三类：

　　以推动企业上市为主要“退出”手段的PE(私募股权基金)和VC(风险投资)，也被统称为风险私募基金，其基本运作方式是以投资换取股权回报；

　　产业私募基金。这部分基金的管理者往往是某些行业的专业人才或者具有广泛的人脉，从而利用有限合伙制形式募集资金，投资某一特定产业。因投资成功与否的因素主要取决于管理者的“眼光”，因此承担较大责任(无限责任)。这类基金一般有一定时间的封闭期，期满时一次性结算——其“退出”机制也比较多样化，可能是实体的股权，也可能是现金利润，但目前从资本市场上获取利润是“退出”的主要形式。

　　以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等对冲基金即为典型代表。由于多采用开放式的资金募集方式，因此其“退出”方式主要以投资者按基金净值赎回的方式进行。

　　从以上内容看出，私募基金的“退出”，也就如何获利这一关键环节，对资本市场的依赖非常大。事实上，私募资金的发展史，也可以说是资本市场的发展史：

　　第一阶段，从美国大萧条时期到上世纪70年代末，由于美国对资本市场的监管力度比较大——其中最主要的是储蓄行和投行业务必须分开——以防范金融风险波及储蓄行，间接导致私募资本一直规模比较小，形式也主要以风险私募基金为主。

　　从上世纪80年代初开始，私募进入第二个发展阶段，主要可分为三个层面。

　　一个层面是以索罗斯的量子基金为代表的，以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金开始崭露头角，而且一些权力精英也加入进来，例如老布什加入凯雷，索罗斯与一些美国政界要人，如前国务卿布热津斯基、马德。奥布赖特等人一起创办了“国家民主捐助基金”——有一些研究者称，后者在苏联解体前后，都发挥了重要的作用，甚至对当时的中国也有渗透。

　　另一个层面是，PE和VC也得到了充分的发展，微软(微博)、谷歌(微博)等一大批后来为人耳熟能详的信息技术企业，大都在那个时间段得到了他们的资金支持，并获得成功。

　　最后一个层面是，人们发现，债券在资本市场的融资速度越来越快，因此很快出现了“以债易债”的杠杆收购狂潮，而基金管理者主体也逐渐由个体变成了私募基金公司或者大企业、投行类似私募基金公司的附属机构。其中以KKR的历史最具代表性：

　　KKR的三位创始人原本都是贝尔斯登企业金融部员工。在实际工作中他们发现，通过在资本市场上的股权收购，可以控制投资者想控制的公司——从而可在资本市场上为其投资人获取更大的利益。于是他们创办了KKR这一私募基金公司，并后来导演了被称“世纪之战”的、收购雷诺-纳斯贝克公司的案例。

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