DST集团CEO尤里：用定律说服扎克伯格接受投资-2

　　“首先，我和其他投资者不一样的地方是，我同时还是企业 家。就像中国的马化腾和马云，我也创建过自己的公司。这样我和企业家关系更贴近，战略、梦想、愿景等等都是我们的共同话题。”米尔纳这样对《环球企业家》 解释DST的独特吸引力。“其次，不像很多投资各种不同行业的基金，我们只投资面向消费者的互联网公司，非常专注，这让我们有完整的远见 (vision)。第三，DST非常全球化。所以，当我们与企业家坐下来谈时，可以谈全球趋势、作为企业家的经历和我们专长的特别领域，总有很多东西可以 谈。”

　　某种程度上，米尔纳对Facebook将成为能过滤超量信息的人工智能的想法，可能来自于对自己过于忙碌的生活的体会。他每天收 到200多封邮件，工作20个小时、睡4个小时，无数资料和电话会议，一半以上时间在飞机上度过。为了能更方便地与家人在一起，他经常带着他们一起出差。 正如试图通过中国媒体了解中国互联网，米尔纳从各种地方获得资讯。“每天如何处理这么多信息是我最大的挑战。”他保持清醒和精力充沛的方法是不停地和人交 流。

　　这个50岁的俄罗斯投资家几乎没有业余爱好，以前他喜欢读一些关于历史的书，现在再没有这样的时间。他甚至不知道自己是否觉得累。 与本刊约定的补充电话采访4次更改时间，其中有一次因为上一个电话会议拖延时间太长，他必须直接奔赴机场。米尔纳难得抽空看了根据Facebook早期故 事改编的电影《社交网络》，那里面描述的故事都发生在他认识扎克伯格之前。不同于普通观众对剧情是否与现实一致的好奇，米尔纳认为这部电影没有表现出扎克 伯格对互联网和社交网络的远见。“这才是我觉得最有意思的地?方。”

　　高强度工作回报也很高昂。目前，DST对Facebook的投资总 计8亿美元以上，占有股份近10%，在外部投资者中仅次于Accel Partners。2009年DST投入的2亿美元使Facebook估值达到100亿美元，当时外界对这一数字惊叹不已，认为偏高。但两年后的今 天，Facebook的最新估值是600亿美元。

　　非主流投资之道

　　扎克伯格改变了互联网，米尔纳则改变了硅谷的投资方式。

　 　“DST更多是资本层面上的操作，有一批操刀过国际互联网投资的欧美最强投行背景的人。他们动作很快、开价很高、眼光很准，看中一个就抓住一个，也不考 虑太多所谓‘策略’，比如不要董事会席位。而且进去就不轻易退出。”腾讯创始人马化腾这样对《环球企业家》总结DST。2010年4月，腾讯以 3亿美元入股DST并结成战略伙伴关系。DST分化为上市公司Mail.ru和保留原名称的全球性投资公司DST Global后，腾讯持有Mail.ru 8.3%股份。

　　米尔纳将这种投资方法称为“晚期投资”（late-stage investment）。2010年5月，他在TechCrunch Disrupt大会上表示，10年前他们的投资风格与传统VC无二，但近年开始转向晚期投资，这意味着平均10亿美元以上的估值和1亿美元以上的投资额。 而且不同于赶在上市前夕进入、然后很快退出获利的传统晚期投资，DST愿意将投资回报周期拉得很长。在米尔纳看来，他们投资的公司能引领5年、10年甚至 15年的潮流。既然如此，何必急于退出？

　　这种反传统智慧的投资之道涉及的资金和风险都很大，但回报远高于普通VC。最粗略的计算是，假设DST以10亿美元取得Facebook 10%股权，以600亿美元估值计算，相当于投资价值两年内翻了6倍达到60亿美元。

　 　虽然扎克伯格三缄其口，业内普遍预期Facebook要到2012年才准备上市。可以预见，在此期间如非出现重大变故，它的估值将继续以超乎想象的速度 飙升—2011年1月，DST和高盛共同投资的5亿美元才刚刚将Facebook估值推上500亿美元高峰；到2月初，因为允许员工向投资机构出售最多 10亿美元股票，其估值以最新出售价格计已达600亿美元之巨。米尔纳曾在一次访谈中提到他有一个用公司市值除以创业者年纪的公式。这样算来，27 岁的扎克伯格生命中的每一年都为投资者创造20亿美元以上的价值。Facebook越晚上市，它的起始市值就越高，“米尔纳公式”的计算结果和DST得到 的回报自然也越高。

　　“我们所做的就是帮助公司延缓上市，让它们再多有一两年时间聚焦于产品本身。”米尔纳表示。他对本刊指出，一家公司 在发展很快的时候，员工、管理层和创始人都更希望能专注于产品和增长，上市反而会带来很多干扰。不仅上市过程中要花费大量精力和投行、投资者商谈，上市后 也要面临财务数据公开、财务表现压力和各种审查，很多公司并不喜欢这些。但一些公司已经长得太大、成立时间太长，部分早期投资者和员工都急于获得回报，它 们唯一的选择是进行违心的IPO。

　　DST这种风格投资者的出现解决了这个问题。他们以接近甚至高于公开市场的价格投资，在二级市场回购 其他早期投资和员工的股票，提供一个私有的退出途径。“只要公司不希望上市，同时允许各方面持有股权，我们就愿意帮助他们延缓上市。这些公司最终肯定会上 市，但我们的投资帮它们解决了现阶段股权方面的问题。”米尔纳对《环球企业家》说道。他曾对外表示自己80%的投资活动是通过二级市场交易。2009年9 月，DST向 Facebook 员工发出价值1亿美元的股票回购要约（tender offer），最近Facebook员工又获许向机构投资者出售最多10亿美元股票。此外，2011年1月，Groupon宣布完成DST参与其中、总额 9.5亿美元的新一轮融资，其中5.73亿美元都将用于回购投资者持有的股份。Zynga的平克斯曾对外表示：“如果创业公司暂时不准备IPO，DST是 一个很好的选择。”

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