创业板的“袖珍”面孔：汇冠A股之路小作坊-4

　　依据森远路桥提供的数据，2010年大型沥青路面就地再生设备业务的毛利率高达65.68%，远高于路面除雪和清洁设备业务37.86%、预防性养护设备52.17%的毛利率程度。

　　这项增长迅猛、毛利率超高的大型沥青路面就地再生设备业务终究是何方崇高，令森远路桥在充溢荆棘的IPO之路上好事多磨？

　 　森远路桥所谓的大型沥青路面就地再生设备，是一种热再活力组，应用范畴为“公路大中修工程及改建工程”。经过查阅公司的招股阐明书能够发现，2010年 森远路桥的热再活力组产品销售了3台，销售额4872万元，该产品的毛利润为3200万元，占总毛利的比重高达46.8%。

　　“卖出三台机就完成了公司近一半的利润，这种状况在国内的上市公司中实属稀有。”一位投资者向记者表示，“这个产品从2008年到2010年的销售单价分别到达1667万元、1451万元和1624万元，昂扬的造价显然使得产品推行在短期内面临较大压力。”

　　迄今为止，森远路桥共卖出8台热再活力组，而国内该机组的总保有量为20台，这意味着该公司在该范畴占领了40%的市场份额。

　　“固然市场份额占比不少，但公司的一半利润就取决于这三台机子上，着实会让人捏一把汗。这意味着假如少卖一台机子，公司的毛利就会减少1000万元以上，这关于净利润不到4000万元的森远路桥而言，影响真实太大了。”上述投资者以为。

　　显然，过于依赖热再活力组单一产品，令森远路桥在业绩稳定增长的风险明显存在。事实上，业绩不稳、毛利润连续降落，在之前几年曾经有所显现。

　 　招股阐明书显现，2008~2010年，公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%，呈现逐年降落的态势。从三大类产品的状况 看，招致2010年综合毛利率降落的主要缘由是路面除雪和清洁设备业务的毛利率下滑，从上年的48.43%大幅降落到了41.45%。

　　森远路桥对此的解释是，由于除雪撒布车的底盘价钱上涨，2008-2010年单位底盘本钱分别为14.18万元、16.16万元和17.43万元，这招致了该产品的毛利率降落。

　　“本钱上升、毛利率降落是趋向，关于大多数的企业而言都很正常。

　　但像森远路桥这样依赖少数几个产品的公司，一旦毛利率降落加之销量下滑，遭到的影响显然更甚，我们并不喜爱这样的创业板公司。”一位机构人士对此向记者表示道。而森远路桥多达38个的股东中，均为纯一色的自然人，即便在历次股权更迭中，也未见任何一家投资机构的身影。

　　6.东土科技 ——演出悲喜剧

　　若不是去年年底申请首发被否，东土科技本来有望成为“最袖珍”的A股。

　　2009年11月18日，东土科技申请登陆创业板，自当年11月24日起，东土科技在“新三板”上暂停买卖。

　 　东土科技申请首发创业板之前，已是中关村代办股份转让系统(俗称“新三板”)的挂牌买卖企业。2008年9月24日，中关村管委会批复同意东土科技进入 “新三板”，到了2009年2月18日，东土科技胜利在“新三板”挂牌报价，但公司显然并不满足于此，2009年11月18日，东土科技又申请登陆创业 板。

　　东土科技申请创业板IPO的招股阐明书显现，公司拟发行840万股新股，发行后总股本为3347.05万股。而公司最新财务数据表 明，截至2010年上半年，公司仅完成停业收入3719.63万元，完成停业利润、利润总额和净利润分别仅为734.15万元、924.70万元和 803.66万元。

　　“无论是停业收入、净利润范围，还是股本范围，东土科技都是申请创业板上市企业中最低的一家。”此前有媒体评价道。

　　而在此之前，申请创业板上市最为“袖珍”的公司是新开源(300109.SZ)，新开源上市前一年停业收入超越1亿元，IPO发行900万股，发行后总股本3600万股。

　　除新开源(300109)(300109.SZ)之外，此前上市的创业板公司的本身条件均大大超越了创业板公司的最低门槛，上市前股本均超越了3000万股。就停业收入而言，连股本范围最小的新开源上市前一年的停业收入也超越了一亿元大关。

　　事实上，东土科技不只范围较小，运营业绩也较为普通。公司在2006年停止股份制改造时，因净利润亏损272.92万元，公司还不得不停止了减资，将注册资本从1020万元减至760万元。直到2007年才开端完成盈利。

　　范围袖珍、业绩亦不突出，东土科技为何也勇于申请创业板上市？业内人士剖析，申请创业板的上市门槛较低，是使得一些“袖珍”企业上市的主要缘由之一。

　 　依据《创业板上市管理暂行方法》，申请创业板上市的门槛为：净利润条件，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利， 净利润不少于500万元，最近一年停业收入不少于5000万元，最近两年营收增长率不低于30%。股本条件为，发行后股本总额不少于3000万元。

　　固然东土科技业绩并不突出，但仍能满足上述条件。公司招股书则显现，2007-2009年，东土科技扣除非经常性损益后归属于母公司一切者的净利润分别为326.92万元、717.83万元、1310.76万元，在净利润指标上能满足上述条件。

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