俏江南:上市与不上均难做-1

上市，融资成本很高！不上市，资金链紧绷！

　　 “风情女富豪”张兰、“京城四少”汪小菲、“话题女王”大S，很多人眼中的俏江南集团俨然就是这样一个个标签。近期这家在业界极具争议性的餐饮企业，再度引发众人的极大关注。今年1月在台北盛大开

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人民网37.92+0.501.34%小天鹅Ａ7.87+0.050.64%全 聚 德33.59-0.01-0.03%西安饮食6.24-0.07-1.11%湘鄂情 10.91-0.19-1.71%幕的俏江南台北分店，短短半年时间就传出因运营不善，恐将倒闭的流言，进入7月又被员工爆料积欠薪水，逼得公司一再发表澄清声明。连不相干的小S出席活动也忙着表示“就我所知营运一直都不错”。

　　 就在这焦头烂额的关头，有外媒表示，年初登陆A股IPO受挫的俏江南，已于6月下旬通过港交所上市聆讯，拟于暑期后启动上市，预计募集资金1亿至2亿美元。这个金额，相比数月前盛传的3亿至4亿美元的融资规模，已经有了大幅的缩水。然而，俏江南内部对于此次上市却异常低调，仅仅表示正处于运作阶段，具体上市时间尚不好说。

　　 事实上，俏江南的资本之路一直都较为坎坷，在当前更是陷入进退维谷的尴尬境地。无论此次香港联交所IPO成功与否，俏江南的前路都面临着重重阻碍。

　　 A股折戟沉沙

　　 俏江南与资本扯上关系，最早始于2005年。其时声名鹊起的俏江南引得很多投资者上门问路，其中世界著名企业菲亚特集团甚至提议以10亿美元入股俏江南。然而，由于企业创始人张兰对于资本进入之后的赢利来源及相关财务信息缺乏清晰地思考，协议未能达成。

　　 根据公开资料，自2000年创建之初，俏江南即已经实现盈利。连续8年盈利之后，俏江南2007年的销售额已达10亿元左右。2009年，张兰首次荣登胡润餐饮富豪榜第三名，财富估值为25亿元。

　　 尽管在张兰看来，俏江南此前一直没有银行贷款，也没有欠过债，现金流非常好，但是随着企业规模逐步扩张，店铺数量越来越多，资金压力自然而然成为制约俏江南进一步成长的重要因素。

　　 2008年金融危机爆发后，为了缓解俏江南的现金压力，张兰决定引入外部投资者。自信的张兰对俏江南的估值高达30亿元人民币，这令众多投资机构咂舌不已，打了退堂鼓。当年12月，俏江南宣布向鼎晖投资和中金公司出让10%的股份，融资3亿元，但最终到位的只有鼎晖的2亿元。然而，即便是这样的投资，也表明鼎晖对俏江南的估价高达20亿。这个数字是俏江南2009年全年净利润的15倍，在当时的PE圈中可谓是“天价”。

　　 手握重金的张兰，雄心万丈地勾画了俏江南发展的宏伟蓝图。她希望每年开出新店100家，在5年内开出500家俏江南餐厅。“下一个十年，当你去巴黎、米兰、纽约，你在任何商务的角落，都会看到俏江南。下一个十年末，我们希望能够进入世界500强。”

　　 然而，理想的阳光往往照不进现实，此后几年，俏江南的发展轨迹与张兰的预想有着天壤之别：俏江南2008年新开直营店8家，2009年新开门店3家，2010年新开门店停留在个位数，2011年新开门店11家。

　　 由于业绩增长不尽如意，俏江南与鼎晖在昙花一现的蜜月期后，就产生了不小的摩擦。然而共同的目标—上市，却将双方紧紧拴在了一起。对于鼎晖而言，上市是其投资套现的必然渠道；而对于俏江南而言，上市也是跑马圈地实现宏伟蓝图、提升品牌的必然途径。

　　 2010年3月，俏江南进行A股上市承销招投标工作，最终瑞银证券胜出，成为俏江南上市承销商。2011年3月，瑞银证券正式向证监会提交上市申请。然而俏江南并未在规定的60个工作日内等到证监会的书面反馈。由于行业审核的相关政策迟迟未落定，俏江南的上市申请被搁置直至超过6个月的有效期。2012年2月1日，证监会公布2012年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单，俏江南赫然在列。这也正式宣告俏江南IPO申请失败，短期内无缘A股。

　　 无缘A股IPO瞬间点燃了俏江南与鼎晖之间由来已久的矛盾。在上市申请被搁置、估计IPO基本无望的2011年8月，张兰就在媒体上炮轰鼎晖，称引进鼎晖是俏江南最大的失误，毫无意义，鼎晖什么也没给俏江南带来，那么少的钱稀释了那么大股份。尽管其后张兰的态度又发生了180度的大转弯，否认与鼎晖不合，声称双方一直合作得很愉快，然而炮轰之声在业界已经传得沸沸扬扬。

　　 难逃行业通病

　　 上市不易不只是俏江南一家的难题，与其他行业相比，整个中国餐饮企业的上市之路都走得格外艰辛。

　　 2011年中国证监会发审委审核拟上市公司过会率为76.81%，共有265家通过，但餐饮企业却是全军覆没。尽管中国有着2万亿元销售额的餐饮市场，但目前在A股中却只有3家餐饮类的上市公司，分别为1997年上市的西安饮食、2007年上市的全聚德和2009年上市的湘鄂情。即便算上在纽交所上市的乡村基，在香港联交所主板上市的小肥羊(2012年2月已摘牌)、味千(中国)、唐宫中国和小南国，以及在香港创业板上市的喜尚控股和名轩控股，这样凤毛麟角的成功案例也令人十分尴尬。

　　 其实，中国餐饮企业也曾大受资本市场的青睐。由于具有简单清晰的商业模式和持续盈利的能力，5年前，众多创投基金纷纷涌入餐饮业。2007年6月，重庆小天鹅火锅获得红杉中国和海纳亚洲创投基金联合投资，总金额在2000万美元至2500万美元；2007年10月，中式快餐连锁店“真功夫”获得今日资本、联动投资两家共3亿元投资；2008年9月，新疆百富烤霸从以深圳创新投资集团为首的国际投资机构引入10亿元……

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