俏江南:上市与不上均难做-2

　　 然而，由于餐饮企业遭遇上市难的魔咒，使得风险投资最主要的退出渠道被堵死，极大地影响了投资者的投资信心，资本对餐饮业的热情迅速降低到冰点。

　　 为何俏江南等餐饮企业上市如此艰辛，进而蔓延到餐饮业整体融资困难？我们从2012年5月证监会发布的《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引(试行)》(下称《指引》)中不难看出端倪。

　　 《指引》对发行人(即拟上市公司)业务发展状况、主要经营模式及持续发展能力、食品安全卫生、主要管理制度及执行情况、公司治理、商标及商号、员工及社会保障情况等七个方面的事项做出详细地披露要求。这些要求也直接戳中餐饮企业本身财务不透明、管理不够规范等要害。

　　 作为上市公司，最重要的一点就是财务透明，经营过程中的订单合同、采购管理、仓库管理、前台管理、财务核算等，所有资金进出均应有相应凭证，以保证财务指标的真实性和合法性。

　　 但是现在绝大多数餐饮企业进货都会选择批发市场，采购对接的是以个体户为主的群体。他们大多无法提供发票，也没有稳定的成交价格。此外，对餐饮企业销售收入的确切数据投资者也难以掌握。餐饮企业的销售终端面对的是成千上万的消费者，很多消费者没有索要发票的习惯，一些餐饮企业还会采用赠送饮食的方式规避给消费者开发票。这就使得餐饮企业的成本和收入无法量化，也就是说餐饮企业的治理不规范，盈利状况无法说明，很难达到上市公司对内部质量控制和行业标准的要求。

　　 除了财务信息不透明，极为突出的食品安全问题，也是餐饮企业不得不面对的一大棘手难题。2010年“骨汤门”导致在香港上市的味千(中国)的股价暴跌近40%，创始人潘慰持有的股票市值当即缩水27亿多港元，由此可见这个问题对于一家上市公司是何其敏感。2011年9月，俏江南青岛分店被卧底记者爆出存在“工作服装异味浓、员工培训走过场、死鱼冒充活鱼、餐具不消毒”等“九大黑幕”。尽管俏江南予以否认，但是不难看出食品安全对于俏江南而言同样是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

　　 此外，诸如税收、员工社保、企业治理、盈利稳定性、内部质量控制等方面也都是制约餐饮企业奔向资本市场的因素，而俏江南在这些方面也很难说就一定有高人一头的实力。

　　 骑虎难下之势

　　 在年初A股IPO失败之后，张兰曾表示，公司整体规划并不会因此动摇，俏江南5年内门店数增至500家的目标也不会改变。然而，俏江南2012年的发展目标却显得低调了很多：计划新开22家分店。从俏江南CEO汪小菲的微博透露的信息来看，近期济南分店、广州分店都会相继开业。

　　 即便是22家新分店这样一个目标，单靠俏江南的自有资金来实现，依然是一个十分艰巨的任务。

　　 俏江南目前的门店选址规模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都处于商务区域或繁华街市附近。这种规模的中高端餐饮门店，再加上俏江南奢华装修，单店成本大概在2000万元左右。22家新分店就意味着约4.5亿元的全新投入。

　　 而且为上市而加强规范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力转向直营，现在直营店共61家，租金等运营成本都得自己承担。这进一步绷紧了俏江南的资金链条。事实上，2011年俏江南之所以悄然转手自己曾耗巨资打造的兰会所，缓解资金压力必然是一个重要因素。

　　 或许正是在如此重压之下，俏江南不得不在A股IPO搁浅之后，立即无奈转身投奔香港资本市场。然而这一行动，并不能改变俏江南现在进退维谷的尴尬境地。

　　 相比A股市场动不动就30倍、40倍的市盈率，香港股票市场的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。这么低的市盈率，上市融资的成本就很高，同时，企业家持有股份的价值也大大降低。2012年7月，上海餐饮集团小南国成功登陆香港联交所，然而其募资净额约为4.44亿港元，相比去年招股书中计划募资的5.81亿港元，缩水24%。这实质上也表明，香港资本市场同内地一样，对中餐企业信心不足。

　　 另一个对俏江南不大有利的情况是，受整体经济环境影响，今年港股行情普遍不佳，而已经上市的几家餐饮企业业绩不理想也让餐饮板块行情下行。例如味千(中国)近日就被巴克莱资本将评级从增持下调至中性。在这样的背景之下，俏江南即便成功上市，融资额也令人质疑能否支撑其“每年百店”的发展规划。

　　 此外，由于不少餐饮企业在内地上市未果，转投香港上市，港交所2012年1月16日发出《香港交易所登载有关从事餐饮业务的申请人在上市文件中的披露的指引信》，对欲在港IPO的餐饮企业披露文件提出了新的七大要求：“供货商、食材来源及其价格”、“同店销售额及桌/座流转率”、“现金管理”、“商标”、“扩充”、“定价政策”以及“食品安全质量监控及投诉”。提高的上市门槛对于俏江南的内部管理事实上也提出了新的要求。

　　 然而，如果此番再不能成功在港交所IPO，对于俏江南而言更是举步维艰。首先，炮轰鼎晖一事爆发之后，俏江南风投融资之路事实上已经堵死，张兰自己也宣称不会再引入新的投资者。其次，按照鼎晖当初投资俏江南时的对赌协议，如果非鼎晖方的原因，造成俏江南无法在2012年底上市，或者俏江南的实际控制人变更，鼎晖有权退出投资，由俏江南的原股东高溢价回购鼎晖的股权。根据张兰自己透露的信息，回购价格是当初投资价格的双倍。这就意味着，一旦未能登陆港交所，俏江南不仅融资发展梦泡汤，还得在资金链紧绷的同时，额外付出4亿元来回购鼎晖手中的10%股份。由此看来，上市之路对于俏江南而言，已然是骑虎难下。

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