麦杰科技二度梦断创业板 起因为自身持续盈利能人令人担心-1

在冲刺资本市场的道路上，总有公司鱼跃龙门，亦有公司败走麦城。

　　7月31日，证监会公开发布发行审核公告，上海麦杰科技股份有限公司(下称“麦杰科技”)首发申请未获通过。

　　这已是麦杰科技冲击资本市场的第二次折戟。麦杰科技是较早计划登陆创业板的公司之一，2009年12月末便递交了首发申请，但没能顺利通过创业板发审委的"五指关"。

　　今年7月6日，麦杰科技二度闯关，依然无功而返。再度冲刺IPO的麦杰科技运用环保概念为自己加分，较首次申请已有较大的改观，但依旧掩盖不了存在业绩依赖、应收账款居高不下、盈利增长堪忧、财务风险等方面的硬伤。

　　应收账款过高被认为是麦杰科技2009年时被否的重大瑕疵之一，今年7月6日发布的招股书中，这一硬伤仍未明显改善。畸低的资产负债率，又招来圈钱质疑。此外，麦杰科技持续盈利能力也受到严重考验。

　　审视麦杰科技折戟的关键因素，后来者能从中吸取教训，少走一些弯路。

　　过度依赖火电业务的旧疾未除

　　麦杰科技是一家致力于实时数据库研发和应用推广的高科技软件企业，主要产品为实时数据库系统及其应用软件和基于实时数据库的信息化整体解决方案，现有客户以电力企业为主，特别是火电企业。其产品和技术在电力生产信息化项目中被大量应用，并拓展至环保、石油、化工等行业。

　　在2009年发布的旧招股书中，麦杰科技曾承认存在现有产品对火力发电企业依赖的风险。当时，实时数据库和SIS系统是国内新建火电厂的必备项目，随着越来越多的火电企业投资建设生产信息化系统，改造需求将保持稳定增长。但如果对火力发电企业的依赖程度较高的现状短期内较难发生重大改变，麦杰科技依然面临电力行业发生不可预测的不利变化或火力发电企业对生产信息化建设的投资规模大幅下降对公司盈利能力产生不利影响的风险。

　　然而，在新的招股书中，麦杰科技淡化了对火电企业依赖的风险提示，转而将客户集中风险泛指为整个电力企业。

　　旧招股书称，2008年公司的主要产品在国内火电企业生产信息化领域已处于领先地位；而在新招股书中，相应的描述已变为，到2008年，公司的主要产品在国内发电企业生产信息化领域已得到广泛应用，处于行业领先地位。

　　业内人士指出，从“火电企业”到“发电企业”这一概念偷换主要为配合公司此次上市所打造的绿色环保企业形象，淡化其对火电行业的依赖。

　　麦杰科技强调，公司成立时主要业务集中于电力行业，尤其是火电。随着公司不断发展，火电市场已无法满足公司的需要。为了寻求更广阔的成长空间，公司在既有技术的支持下，向环保领域以及石油、化工等行业拓展。

　　新招股书显示，2009年至2011年，源于电力生产信息化细分市场的营业收入比重分别达到100%、83.7%、60.93%。麦杰科技强调，来自电力行业的收入占比有所下降，来自环保行业的收入逐步上升。

　　然而，麦杰科技前五大销售客户的组成，证实其火电企业仍占较大比重。报告期内，麦杰科技主要销售客户为中国华电集团、中国华能集团、广东省粤电集团等，而这些公司报告期内主要采购的商品均是火电厂必备的“厂级监控信息系统”。而其所谓的“环保行业收入”也只是来自电力企业为满足环保政策的要求，对存量电厂、新建电厂以及电网信息化建设的投入。这从该公司旗下子公司上海麦杰环境科技有限公司(下称“麦杰环境”)的销售对象便能看出端倪。

　　麦杰环境的主要业务是实时数据库在环保行业的应用，主要负责环保领域的环境检测信息化产品的市场开拓、项目实施和售后服务等工作。但麦杰环境2010年和2011年主要客户名单中，绝大部分都是电力企业。如山东黄台火力发电厂、华电邹县发电厂，而由公司承接的联通系统集成有限公司的项目，其最终客户也是来自众多电力企业。

　　如果未来电力行业发生不可预测的不利变化、电力生产企业对生产信息化建设的投资规模大幅下降，或者国家节能减排政策发生不利变化、环境监测信息化建设投资规模大幅度下降，将对麦杰科技的盈利能力产生较大的不利影响。

　　为摆脱行业依赖的顽疾，麦杰科技已积极拓展新应用行业，将石油行业作为公司未来重点市场拓展领域。不过，在进入实时数据库的新行业应用领域，需要该公司对该行业的信息化有深刻的理解，并在此基础上开发出相关的产品，通过行业应用不断进行改进完善，积累行业应用经验，才能进一步获得客户认可并进一步市场拓展，否则将面临一定风险，同时，拓展新行业应用领域在资金管理、人才管理、内部控制等方面也会面临挑战。

　　持续盈利能力令人担忧

　　麦杰科技主要服务的火电行业，近几年可谓寒冬料峭。自2008年以来，火电企业便深陷亏损泥潭。大部分火电厂已经被逼到无钱买煤、资金链濒临断裂的境地。2011年五大发电企业火电亏损312亿元，比2010年增亏190亿元。

　　多个已发布业绩快报的火电企业，因经济不景气、发电量不足而导致上半年业绩亏损。在已发布半年业绩预警或快报的36家涉及电力的上市公司中，有20家公司业绩同比下降或亏损，占比56%，其中，只有国投电力、明星电力等3家公司业绩同比下降，其余17家皆亏损，占比超过一半。

　　下游的电力企业特别是火电企业的困境，对麦杰科技这种行业依赖度高的企业带来盈利压力，也势必会影响其业绩。麦杰科技也坦承，如果我国电企业的主要燃料价格得不到有效控制，给电力行业经营带来不稳定，或者公司在其他行业的业务拓展不利，将会对公司的持续发展和持续盈利能力造成不利影响。

　　如果仅看麦杰科技披露的财务数据，其业绩增长较为可观；但从增长速度的角度来看，此前的高速增长出现了放缓的迹象。

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