麦杰科技二度梦断创业板 起因为自身持续盈利能人令人担心-2

　　麦杰科技招股书显示，2009年至2011年主营业务收入分别为4698.10万元、6702.92万元和8082.44万元，按此计算，2010年的营业收入同比上年增长了2004.82万元，增长率达到42.67%；但2011年只增长了1379.52万元，增长率降至20.58%。

　　而麦杰科技与下游企业地位的不对等，也是一大隐患。麦杰科技在招股书中也坦言，由于其所面对的客户是自动化程度较高的电力、石油、化工等行业内的大中型企业，这些企业在议价能力方面处于强势地位。且这种大中型企业一般采取招标的方式对外采购。麦杰科技坦言，自身的竞争劣势是实时数据的产品的行业应用相对单一，市场规模不大，客户数量较少和行业龙头企业相比还存在一定的差距。因为招标具有不确定性，如果麦杰科技没能中标，其业绩将无法得到保证，持续盈利能力令人担忧。

　　此外，从主营业收入构成看，公司虽然非常强调其实时数据库及该数据库的应用系统集成业务收入，但在主营收入中，硬件部分的占比逐步增加。2011年，硬件和软件的比例分别为36.23%和63.77%。

　　麦杰科技认为，实时数据库的应用系统集成业务是定制软件开发与硬件集成相结合的一体化解决方案，同样也销售硬件，且客户存在“重硬件、轻软件”的现象，公司投标报价时，在保持合同总毛利的前提下，适当降低软件开发业务报价，使公司部分项目的软件开发业务毛利通过硬件销售来实现。

　　业内人士指出，从这样的策略中可以看出公司在产业链中的地位并不高，如果下游企业不景气，公司业绩受到的压制将更大。

　　此外，虽然麦杰科技非常强调其实时数据库这项产品，但该公司主要客户，无论是最终客户还是系统集成客户，他们采购的商品主要集中在“厂级监控信息系统”，而非实时数据库系统。因此，该公司未来的业绩增长能否通过实时数据库系统得以提升仍存在不确定性。

　　而麦杰科技实时数据库产品的主要竞争对手是美国OSI软件公司等知名国外实时数据库供应商。国外厂商对实时数据库技术的研究起步较早，在2000年以前，我国的实时数据库市场被国外产品垄断。进入21世纪，随着国家对软件行业鼓励政策的出台，国产实时数据库在产品和应用上才取得很大的进展。但麦杰科技实时数据库的行业应用范围不如国外竞争对手广泛，信息化项目应用经验也不如国外竞争对手丰富，在资本实力、研发能力等方面也与国外知名企业有一定差距。

　　值得注意的是，虽然麦杰科技声称自己是国内少数几家拥有自主知识产权实时数据库的厂商之一，且最近三年营业收入均大幅增长，但与同行上市公司的财务数据相比，其多项财务指标均处低端。

　　以2011年度为例，麦杰科技实现营业收入8082.44万元，较上一年已增长逾两成，在同行业上市公司中位居底端。例如与南京科远自动化集团股份有限公司23545.70万元的营收相比，麦杰科技的收入仅为其三分之一；与其竞争对手国电南京自动化股份有限公司相比，麦杰科技的营业利润仅为前者的七成，净利润则仅达其一成左右。

　　应收账款居高不下埋“地雷”

　　有业内人士指出，麦杰科技首次过会无功而返，应收账款过高成为否决的最为关键因素。当时，截至2009 年9 月30 日，公司应收账款为4640.60 万元，占总资产的比例为60.54%。

　　然而三年过去了，麦杰科技应收账款依旧居高不下，成为公司不能承受之重。

　　截至 2011 年12 月31 日，麦杰科技应收账款净额为6062.41 万元，占总资产的比例为50.77%。其中账龄1 年以上的应收账款余额为1762.68 万元，占应收账款余额的比例为26.22%。

　　招股书显示，2009年末至2011年末，麦杰科技应收账款账面余额分别为3774.37万元、5619.34万元和6721.64万元，年均增幅33.35%。

　　2009年、2010年和2011年，麦杰科技的年销售收入分别为4698.10万元、6702.92万元和8082.44万元，应收账款占营收比例分别为80.34%、83.83%和83.16%。也即麦杰科技每年的销售收入中，有将近八成销售收入并未实际到账。与行业内做得比较好的公司如远光软件相比，麦杰科技还是存在一定的差距，远光软件2010年和2011年，应收账款占营收的比例只有17.80%和24.16%。

　　麦杰科技解释，主要客户发电企业在年中才开始生产信息化项目建设，因此使得公司的销售存在季节性，并多集中在下半年。同时，发电企业付款审批程序较长，而且经常会出现跨年度完成付款审批流程并支付货款的情形，这也是导致自己年末应收账款余额较大的原因。

　　虽然麦杰科技客户主要为国企，一般资金实力较强，信用良好，但由于应收账款金额较大，如果催收不力或主要客户财务状况出现恶化，公司将面临一定的坏账风险，进而对公司的营运资金周转和经营业绩产生不利影响。

　　此外，麦杰科技的应收账款周转率处于行业中偏低水平。招股书显示，在过去三年间其应收账款周转率分别为1.5次、1.6次和1.46次；而同行上市公司远光软件股份有限公司的同期数据则分别为5.83次、6.19次和5.41次。

　　低负债率上市有圈钱之疑

　　应收账款居高不下，容易导致经营活动现金流不稳定。麦杰科技首次闯关IPO，便因应收账款较大，而出现了经营活动现金流不稳定的状况。2007年、2008年度经营活动现金流量净额为负且持续增大，2009年1-9月经营活动产生的现金流净额仅为138.6万元。

　　第二次闯关，现金流量仍成为公司财务的硬伤之一。数据显示，2009年至2011年，麦杰科技经营活动产生的现金流量净额分别为633.61万元、955.18万元和1665.86万元，而同期公司净利润分别为1428.52万元、2009.74万元、3039.34万元，其经营产生的现金流长期小于净利润，在净利润中所占比例分别为44.35%、47.53%和54.81%。

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