来伊份IPO被否 食品安全成最大障碍-1

随着7月27日晚证监会公布上海来伊份股份有限公司(下称“来伊份”)上市申请被否，这家致力于打造“中国休闲食品第一品牌”、曾备受国内PE青睐的休闲食品连锁企业，再次成为PE界的热点话题。

2010年11月，来伊份吸引众多PE、VC海选PK。“先交方案，两轮筛选，第一轮N进6，第二轮6进4。选超女一样选PE，创投大佬挤破头”是当时PE行业哄抢来伊份的真实写照。

最终从“海选”中杀出的德同资本、常春藤(上海)股权投资中心(有限合伙)、深圳市融元创业投资有限公司，以及上海海德立业投资有限公司和南通临港城建投资有限公司以每股21.33元的高价进入，共投资约3.2亿元，持有公司10%的股权，却付出了近20倍市盈率的入股成本，不可谓不高昂。

即便如此，2010年来伊份1.04亿元的净利润，让PE们当时无论从哪个角度来看，都相信这是一次稳赚不赔的Pre-IPO。当时很多投资人私下预测，来伊份上市后市盈率能上60倍，这么一比，20倍左右的PE也可以忍了。

然而，美好的期望被残酷的现实击得粉碎，一只脚已经迈进IPO门槛的来伊份还是从天堂被打入了地狱。有投资人称，投了来伊份的PE这次估计连肠子都悔青了。

证监会和来伊份均未明确披露IPO被否的原因，但不少人认为，今年4月底爆发的“蜜饯门”，是导致来伊份梦断资本市场的关键原因之一。

而“蜜饯门”暴露出来伊份“只做研发推广销售，生产配送外包”发展模式存在上游原料质量监控的短板，以及其存在较严重的内控风险，都是导致来伊份上市申请被否的原因。

绕不过去的“蜜饯门”

1996年，现任来伊份的董事长施永雷与总裁郁瑞芬夫妻俩瞄准了炒货市场，并通过拓展品种、将零食市场的定位和产品精细化到极致，以及品牌连锁经营的模式将这盘休闲食品生意越做越大。

今年4月19日，来伊份发布招股说明书称，拟公开发行5000万股，募集资金14.03亿元，其中9.22亿元用于全国营销网络扩建，3.07亿元用于休闲食品基地建设，另外1.74亿元用于信息化系统升级。

然而，仅仅在预披露招股书的五天之后，一场突如其来的“蜜饯门”，把来伊份卷入了舆论的漩涡之中。

4月24日晚，央视《消费主张》栏目曝光了国内部分蜜饯加工厂的黑幕。该节目实地暗访发现一些蜜饯加工厂生产环境脏、乱，添加剂使用严重超标等现象。央视记者分别在沃尔玛、世纪联华超市、家乐福和上海来伊份的专卖店购买了标称为多个厂家生产的多个品种的蜜饯，送往北京市理化分析测验中心进行检测。检测结果显示，甜蜜素、糖精钠等甜味剂，胭脂红、苋菜红、亮蓝等着色剂及用作漂白剂和防腐剂的二氧化硫都超过了国家标准限制的最大使用量，有的甚至超过国家标准要求的三倍多。

其中，杭州灵鑫食品有限公司(下称“杭州灵鑫”)生产的一款蜜饯甜蜜素检测值此次被曝超过国家检测标准4倍多。而杭州灵鑫是来伊份多年来重要的供应商之一。

来伊份招股说明书显示，该公司销售的产品覆盖休闲食品的炒货、蜜饯、肉制品、水产品、糕点、糖果/果冻、豆制品、果蔬类、膨化等九大系列，共有约700多种休闲食品产品。蜜饯类食品在来伊份所有9大类休闲食品中销售金额排名前三。2011年，来伊份蜜饯产品销售量达到了9823.16吨，销售金额4.4亿元，占销售总额的17.8%，平均单价达到45.32元。杭州灵鑫排在其2011年十大供应商中的第5位，采购金额为4941.09万元，占比3.38%。来伊份主要从杭州灵鑫采购“盐津芒果、小西梅、盐津葡萄、鲜奶话梅、水晶杏脯、盐津桃肉、甘草桃肉、酸梅、细眉和风味陈皮。”

“蜜饯门”，对正处IPO关键时期的来伊份来说几乎是“当头一棒”。4月25日，深陷漩涡的来伊份回应称，“对于采购于杭州地区的蜜饯产品25日起全部下架停售；前期梅园、永海、灵鑫三家供应商的产品检验报告是合格的，但考虑到消费者安全，暂停销售；有一款产品甜蜜素超标，我司正在确认，结果会及时公布；公司近期将全面自查所有供应商，加大技术和人力投入，提高供应商食品生产过程中的监控和管理，确保所售产品安全”，试图以温情挽回在消费者心中的不良印象，然而，不少消费者却并不买账。

据媒体报道，问题蜜饯被曝光后的一段时间，多家来伊份门店无人问津，店面异常冷清。门店销售业绩经历电梯式下滑，最大降幅超过五成。

作为对公司综合毛利率贡献较大的主要产品之一，蜜饯的“失利”对来伊份可谓损失惨重。招股书显示，来伊份的主要利润来源于炒货、蜜饯及肉制品，三大类收入基本维持在公司收入的90%左右。因为走品牌路线，售价相对贵一些，蜜饯平均单价就达到45.32元，蜜饯业务贡献的毛利达2.24亿元。

记者查阅招股书发现，报告期内，蜜饯是3年来唯一毛利率均超过50%的细分商品类别，2009~2011年分别为52.55%、53.21%、50.20%，同期，蜜饯商品分别实现营业收入2亿元、3.13亿元、4.45亿元，对应所占主要销售产品的总额为18.60%、17.62%和17.80%。

有分析师预计，按照该公司2011年45.43%的毛利率和销售额计算，来伊份销售蜜饯的利润损失已高达数千万元。另外，对公司品牌的冲击还会波及到旗下其他产品的销售，直接影响未来销售情况。

对食品企业而言，食品安全卫生问题是最具杀伤力的高压线，一旦出事，后果可能极其严重。

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