红宇新材等创业板三新股周三上市定位分析-3

联创节能新股分析报告:小公司,大市场

1、公司简介及发行概况

公司主营产品为聚氨酯硬泡组合聚醚,在提供产品的同时,公司还为客户提供聚氨酯硬泡应用的个性化解决方案。目前拥有年产2万吨的组合聚醚生产能力,近两年产能利用率均保持在100%以上。经过多年的积累,拥有适应各种要求的组合聚醚配方,下游应用领域主要为建筑节能、太阳能热水器、冷藏保温等,其中公司在太阳能热水器行业组合聚醚国内市场占有率达30%,为全国第一。公司此次计划发行1000万股,发行后总股本为4000万股,计划募集资金1.47亿元用于产能扩建和产业链延伸项目。

2、聚氨酯在建筑节能领域应用前景广阔

与传统的保温材料相比,聚氨酯保温材料在导热率、粘结性、抗压性、寿命、防水性、环保性能和抗压性等方面均好于传统保温材料。在国外已经是一种成熟的建筑保温材料,用量占发达国家建筑保温材料总用量的50%以上。而聚氨酯作为墙体保温材料,在我国才刚刚起步,用量仅占国内建筑保温材料的20%左右,未来市场拓展空间较大。在防火性能方面,公司生产的用于建筑外保温材料的聚氨酯硬泡均为B2级以上(含B2级),通过复合阻燃技术处理其阻燃性能可达到A级复合(夹芯)材料标准,符合国家标准。

3、小批量、多批次、个性化服务

聚氨酯硬泡材料是由组合聚醚和聚合MDI通过液态混合进行化学反应得到,由于聚合MDI的成分相对单一、可调整余地较小,因此聚氨酯硬泡的性能主要由组合聚醚的成分来调节。聚氨酯硬泡组合聚醚主要由单体聚醚、发泡剂、泡沫稳定剂、交联剂、催化剂以及阻燃剂等多种原料配制而成,不同的配方可以得到密度、强度、导热系数以及尺寸稳定性不同的聚氨酯硬泡产品,从而满足下游厂商较为个性化的需求。公司客户数量较多,需求较为个性化,凭借多年的经验积累和配方优势,形成了小批量、多批次、个性化服务的特点。目前公司员工总数仅为89人,2011年人均创造的营业收入为501万元,居创业板前列。

4、募投项目将解决公司产能瓶颈,并向上游延伸

公司此次募集资金计划用于3万吨/年组合聚醚及配套聚醚多元醇项目、研发中心及中试车间项目、补充流动资金等三个项目。项目达产后公司组合聚醚产能将由目前的2万吨/年提高至5万吨/年,同时将拥有单体聚醚生产能力,实现向上游的延伸。公司预计项目达产后将新增营业收入4.4亿元/年,新增净利润7119万元/年。预计项目将于2012年年底达产,2013年开始贡献收益。

5、盈利预测及估值我们假设公司募投项目进展顺利,并于2012年底达产,按照发行后总股本计算,我们预计公司12-14年每股收益分别为1.44元、1.99元和2.35元,公司主营产品为聚氨酯硬泡组合聚醚,上市公司红宝丽[4.61 0.22% 股吧 研报]与公司业务最为相近,其他聚氨酯相关公司还包括烟台万华[12.67 0.24% 股吧 研报]、沧州大化[13.71 -2.07% 股吧 研报]、滨化股份[10.45 0.10% 股吧 研报]等,我们选取以上四家公司为参照,四家公司2012年平均动态市盈率为15倍左右,公司拥有组合聚醚配方优势,人员产出效率较高,下游建筑节能领域市场空间较大,因此我们认为给予公司2012年15-20估值较为合理,对应的合理价位在21.6-28.8元之间。

6、风险提示(1)市场开拓风险;(2)项目进展不达预期。(联讯证券)

三、公司竞争优势分析

1、公司有较强的研发能力,累积了500多个具有实用价值的聚醚组合配方,能够充分满足客户的个性化需求。在建筑节能板材领域,具备与巴斯夫、拜耳、万华等国内外巨头竞争的实力。

2、公司在太阳能和建筑节能领域技术领先。在太阳能热水器用组合聚醚生产领域,公司是较早研制并推广"一枪注料太阳能热水器专用组合聚醚"的企业;在建筑节能领域,公司是国内较早将"低密度100%水基板材专用组合聚醚"批量应用到聚氨酯板材生产的企业。
 

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