融资，只为了更好的回报-2
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自2001年上市以来，烟台万华的股本从上市之初的1.2亿元，通过送转股的方式扩张到目前的21.62亿元，股本平均增长了18倍。尤其是现金分红方面，10年间累计现金分红32.75 亿元，是资本市场融资4.3亿元的近8倍。若考虑股权分置改革时对流通股股东的补偿，流通股股东在平均数的基础上还要再乘以1.3的系数，可谓回报丰厚。 “公司一直坚持大比例的分红政策。很多投资者也是烟台万华的长期股东，持有股票很多年，不在乎中间股价的短期波动，而是看重公司长期的发展和持续的回报。”烟台万华常务副总裁寇光武说，公司重视股利分配政策的制定，在章程中明确分红比例的同时，也积极倾听投资者建议，选择适合的分红政策。公司每年会根据自身的经营业绩情况合理地选择送股、转增、现金或组合的方式来回馈股东，赢得股东的信任和期待。 一直以来，上市公司即便进行利润分配，很多也以送转股本为主，而对现金分红相对吝啬。寇光武说，股利分红和现金分红，虽然表面上都是对利润进行了分配，但在实质上差别还是很大的。股利分配更多的是在财务上把“未分配利润”科目与“股本”科目进行转换(这一过程涉及个人所得税的缴纳)，从而引起企业现金流的即时流出，从货币时间价值的角度，对股东利益反而是一种损害。而派现却是要企业实实在在地拿出真金白银，所以现金分红不具有持续性。当然，并不是说股票红利就一无是处。至少在目前环境下，股票红利从股东心理学的角度代表了一种成长性，满足了投资者对公司未来的一种期望，因此股票红利受市场追捧也是有一定道理的。 要做一个负责任的上市公司，一定要做到在融资的同时就要考虑未来如何回报股东，如何更好地实现股东利益最大化。寇光武认为，合理的分红政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值及股东利益最大化。国外的企业强调“CASH IS KING”，即现金为王，而我们很多企业主要还是在强调利润。如果投资者只有现金的投入，没有现金的流回，不管是个人还是基金都是不可持续的，这种投资是不会永久的，也是培养不出长期股东的。公司应该取之于股东，回馈于股东，这样才能赢得投资者的信任，才能体现公司重视股东利益最大化、重视投资者回报的责任。 事实上，企业用股东的钱要比用银行的钱代价大得多。从银行借款，对上市公司而言，利率6%左右就已经很高了；而从资本市场上融资，如果说融资的公司在持续经营期间每年只能给股东提供6%的回报，并且是恒定的，这样的上市公司是不会吸引投资者的。从这个意义上讲，企业要对资本市场融资存敬畏之心，要对投资者负责任，只有这样，才能打造一批令投资者满意、受社会尊敬的上市公司。 “从市值管理的角度，股票市场短期定价大多时候是偏离公司真实价值的，股价不仅反映公司内在价值，同时也反映短期投机因素，片面地追求所谓的高市值，对企业而言是没有什么意义的。”寇光武认为，真正有内在价值的公司一定会被投资者认可，上市公司没有必要一定去迎合股票市场的短期投机者。随着资本市场的不断发展，投资者也会越来越理性，会把企业融资与回报结合起来，综合分析上市公司的投资价值。上市公司还是应该着眼长期，通过科技进步提升企业的持续运营能力；通过规模扩张，增强企业的获利能力；通过不断优化商业模式，提高经营效率和资本收益；通过专注、专业，强大核心业务；最终通过公司可持续发展和真实价值增长，实现公司价值最大化，从而实现股东价值最大化。因此，融资与回报必须是良性发展才有可持续性。 “为股东创造财富，为社会创造价值”绝不是一句简单的口号。寇光武表示，未来几年公司投资非常大，从运营现金的角度，资金紧张度会比过去相对提高，但不管如何，万华都会秉承“投资者利益为重”的理念，在利润分配方案、方式上充分考虑股东，尤其是中小股东的利益，多和投资者沟通，努力满足投资者的意愿。 费广胜：融资与回报要相互平衡 上市公司给予股东回报是相对融资而言的，两者是相互作用的。上市公司与新老股东应互为朋友。一方面，朋友看好你，支持你融资，投入资金，你也应该努力提高企业的内在价值，以回报长期支持你的朋友。总是做不好，朋友也会离你而去的。另一方面，股东遵循价值投资理念并长期持有股票的做法也会促进上市公司提升服务股东、回报股东的自觉性。徐工机械董秘费广胜认为，重融资轻回报的现象是难以长期存在的。首先，上市公司重融资轻回报不利于中国资本市场长期健康发展。这种现象使投资者面临“高风险低收益”，潜在损害投资者利益，无法为投资者提供增加财富的机会。其次，回报过低，融资也无法实现。由于融资与回报是相互作用的关系，因而长时间厚此薄彼会打破两者之间的平衡，使两者都难以为继。 他认为，可通过政策逐步引导市场行为而改变现状。重融资轻回报的现象是市场行为的集中体现，因此现象的改变源于市场行为的转变，而强制性政策是引导市场行为转变的重要手段。例如，《上市公司证券发行管理办法》中对上市公司在境内市场公开发行股票时关于分配利润的要求就改善了有融资需求公司的利润分配情况，部分平衡了融资与回报的关系。此外，可通过诸如针对分红所得税率、融资用途以及短期无融资需求公司的利润分配等一系列相关问题的制度建设逐步引导市场行为的转变。 目前的投资文化主要受市场形态的影响。就现在的资本市场而言，投资文化的成因很复杂，包括市场形态、社会保障体系以及中国传统哲学等诸多方面，其中市场形态对投资文化的影响是最直接的。现在上市公司总体分红率偏低，这就使得投资者无法拥有稳定的收益预期，长线价值投资不如短线趋势投资，从而迫使投资者间相互博弈。这样的市场形态就导致了羊群效应、追求短期资本收益及追涨杀跌等投资行为和文化。长远看，投资注重回报的蓝筹公司将在投资文化中占据主流。正是因为现在的投资文化中投机气味很浓，投资者收益很不稳定，像徐工机械这样注重长期持续回报股东的蓝筹公司才有可能在“牛短熊长”且波动大的市场中脱颖而出，获得更多投资者的认可和偏爱。可以预见，在政策的因势利导下，上市公司的分红率会不断提升，市场形态将逐步转变，长期价值投资将在投资文化中占据主流。 |
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