呈瑞李世全：做好熊市结束准备 迎接转机之年-2

　　我们核心的投资团队地面都存在不同的风格，这个也非常正常，比如有喜欢做价值投资的，也有喜欢做成长股的，也有风格丰富稳健，专门做套利投资的，但是在我们内部，这几个风格能起到兼收并蓄，大家如果到我们的公司坐一坐、看一看，我们的会议室里面有一个匾是“有容乃大”，我们投资团队强调的是包容的理念，不是只要求成长，就不关注价值，不关注别的，不是这样，到目前为止我们比较好的做到了在一个团队里面不同投资理念的包容性，共存和共生。

　　这个是我们做的一个分析，从目前我们国家各种投资渠道来看，可以看到投资阳光私募是目前比较好的投资渠道。国内目前分银行理财、地产、股票市场、黄金、字画收藏还有民间借贷，作为老百姓来说就是这些渠道可以投资，从银行理财来说收益相对比较低，而且比较固定。从地产来看，整个目前的行业处在历史高位运行，前景可能要打一个问号。从黄金和字画收藏来看需要比较高的门槛，对专业性的要求比较高。从民间借贷来看，存在风险比较高的问题。从这些渠道来看，只有股票市场处在历史低位。

　　我们回顾一下2001年，只要大家有点印象就知道，2001年股票市场市盈率在60倍，房地产市场大概在10倍。时过境迁，这两块的投资收益出现了逆转，可能买套房子去出租的市盈率在50倍，股票市场大概是7—8%的回报。如果要投资股票市场，我们的选择是公募，公募可能存在自身制度性的缺陷，比如时刻都要保持仓位还有追求相对排名的固定体制，造成他们的投资业绩有时候会不尽如人意。大家可以自己在股票市场做投资，相信这个市场里面的投资人都是非常有能力的，只要全身心的扑在这个市场上，都会获得收益。有些人可能有自己的事情，不可能全身心的扑在上面，这时候可以把阳光私募作为我们投资股票市场最好的渠道，呈瑞在阳光私募里面，我们相信也是比较好的选择，因为我们首先处在公司成立的初期，是在奋斗期，整个公司上下都在为了把客户的资产净值做上去而每天在不懈努力。从各种渠道总结来看，我们认为投资阳光私募是现阶段比较好的投资方向。

　　接下来第二部分想跟大家交流一下2012年的投资策略。首先回顾一下2011年，因为根据对整个市场的判断，我们认为是震荡市，所以说我们采取的是拳击式投资的策略，事实上2011年确实发生了很多预期之外的事情，包括前面那位同志提到核泄露、动车等，这些黑天鹅事件在短期内乃至中期内对上证指数造成了冲击。

　　虽然2011年的行情表现不尽如人意，但是还是想跟大家说，看到下跌，作为我们来讲，我们每天中午都会有一个会餐的简单会议，我们内部的核心投研团队会做交流，看到下跌我们心里并没有特别的紧张或者沮丧，相反我们看到下跌是越来越兴奋，长期来看我们认为下跌是价值投资者的朋友。换一个角度看，股市暴跌，比如昨天跌了60多点，看到这个下跌我们感觉股市又在向我们召唤，打折大甩卖，可能目前这个价值还不是特别令人满意，但市场不断在以下跌向我们召唤，我们看到的不是又跌了多少，又损失了多少，而是我们心怡的公司越来越有吸引力。

　　从去年市场看法来看，我们欢迎市场做这样的下跌，把风险释放掉。从投资的理念来讲，我们遵从最突出的投资逻辑，我们知道价格都是由盈利和估值决定的，上市公司的盈利是由经济发展速度决定的，而估值主要是由货币政策决定的，当然也会受到市场情绪产生一定的波动，这是我们认为最突出的资产价格逻辑。

　　中国经济从改革开放以来演变的走势来看，基本上有5年周期的规律，上一波峰值出现在07年，根据5年的调整周期，基本上今年应该是见底的，这是中国经济的大格局，首先我们强调一点，看投资的时候要有大视野、大格局，因为我们做的不是短期的投资，我们在这个市场里面追求的是长跑中胜出，所以我们要把观察事物的视角放大一点，这样在遇到波动的时候我们内心才能HOLD得住。

　　5年政府任期中对于年份GDP的增速，从这张表上得到判断，看到中央政府的最后一年，也就是地方政府的第一年，GDP增速明显超过前一年，也就是说今年是中央政府的最后一年，背后的逻辑是什么?其实也比较容易理解，中央政府虽然是最后一年，还没有完结，地方政府新官员已经陆续上任，地方政府的新官员上任以后有非常强的投资冲动，会把固定资产投资做上去。此外，根据我们观察每一个5年规划固定资产投资的增速观察，也能支持相同的结论，每一个5年规划的第二年，固定资产的投资速度明显超过第一年，背后的原因实际是一样的，虽然目前整个经济还处在下滑的进程当中，可能感觉银行贷款迟迟不能上来，可能都是一些暂时的现象，我们相信在今年很有可能出现转机。

　　前面分析了经济周期的演变，看一下货币政策的大格局。这个表是我们国家从1988年以来到现在20多年的货币政策走势，这里有两根线，一根线是存款准备金，一根线是贷款基准利率，上一个周期中我们国家主要采取上调贷款利率的手段，时过境迁，最近几年我们国家不是以上调贷款利率调整经济，而是采取上调存款准备金的方式对整个货币供应进行了调整，所以说虽然现在的利率看上去跟历史峰值还有非常高的距离，现在的利率大概是7个点，还有一段距离，实际上从二者综合来看，所达到的调控效果已经达到了历史上同期的水平。

　　从M1的位置来看，可以看到M1处在几十年来的低点，做上证指数研究的都可以发现一个规律，M1跟上证指数的波动紧密性是非常高的，基本上是同期见底的规律，M1到今年一季度创下了很多年以来的新低，随着今年货币在这方面有放松的趋势效益，我们相信M1的见底就在眼前。

　　从长期的大格局观察下来我们有一个判断，2012年应该是见底之年。年初开“两会”的时候总理的话给我们信心支持，今年有可能是最困难的一年，也有可能是有转机的一年。跟前面几年不一样，前面几年总理都说要么是最复杂的一年，要么是最困难的一年，今年是最困难的一年，也有可能是有转机的一年。重复性来看，从具体的时点来看，CPI可能会超预期，这个是需要我们高度关注的一点，CPI如果随着近期生产资料价格的调整，有可能会给我们的CPI带来一定的压力，导致放松的进程可能会往后延一点，但既使往后延，我们相信大的趋势、大的周期不会变，我们相信2012年应该是见底之年，从资本市场来讲。

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