高盛欺诈真相：假套期保值产品 解剖欺诈性合约-3

　　敲出条件：　累计盈利150万美元

　　看涨期权执行价：　100美元／桶

　　看跌期权执行价：　70美元／桶

　　杠杆比率：　2

　　油价现价（CL1）：125.5美元／桶

　　这是一个为期3年的合约。签约时间是2008年7月末，当时石油价格是125.5美元／桶。石油的价格是在2008年7月11日达到历史高点147美元／桶，然后开始下跌。

　　合约的主要内容是：国际投行对航空公司说，当时的石油价格是125.5美元／桶，可以打8折即100美元让航空公司每月购买5万桶石油。这听起来很美好，简直就像天上掉下馅饼。

　 　但问题是，这个馅饼掺了“毒药”。国际投行说，为了吃到“天上掉下来的这个馅饼”，航空公司需要接受额外的两个条件，因为这个“馅饼”对它自己来说是一 个很大的“风险”。两个附加条件：（1）如果航空公司的累计盈利达到150万美元时，该合约自动终止，这就是所谓的“敲出”。（2）如果石油价格跌破70 美元／桶，航空公司需要以70美元／桶的价格加倍至每月购买10万桶石油。

　　这两个条款看起来似乎没有什么危险。“收益封顶”不就是少赚 点吗？没有风险嘛。“加倍购买”需要在石油价格跌破70美元／桶之后才触发。石油现在的价格是125.5美元／桶，能跌到70美元／桶吗？高盛不是说石油 价格已经进入了百元时代了吗，怎么可能跌到70美元／桶？

　　实际上，这两个条款是无色无味的“毒药”，正是这两剂毒药，毒死了航空公司。合约的毒性主要体现在以下几个方面。

　 　第一，风险非常大，是正常的两倍。当石油跌到70美元／桶以下时，航空公司将加倍以高的价格购买石油。具体来说，假设石油价格跌到40美元／桶，按照合 约规定，航空公司必须以70美元／桶的固定价格购买石油，而且购买量需要加倍。正常的情况，航空公司的亏损是（70－40）×5万桶＝150万美元的损 失，但因为有加倍条款，航空公司被迫加倍购买，亏损也就加倍成300万美元。

　　第二，航空公司收益非常小，仅150万美元。不管油价涨到 100美元／桶还是涨1000美元／桶。航空公司的最大收益是不变的，都是150万美元。因为合约将航空公司的最大收益封顶了。因此，这个合约没有对冲石 油价格上涨风险的功能，也就是说，没有套期保值功能。不仅没有套期保值功能，连投机的功能都没有。

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