高盛欺诈真相：假套期保值产品 解剖欺诈性合约-4

　　第三，时间非常长。这是一个长达三年 的合约。如此长的时间跨度，为石油价格跌到70美元／桶留出了足够的时间。一旦世界经济的增长停滞或陷入衰退，石油的价格就将大幅下跌。一旦石油价格下 跌，航空公司在未来三年都将被锁定在这个合约里，连逃跑的机会都没有。这就是为什么在上面提到，这个合约连投机的功能都没有。投机如果不成的话，我可以马 上跑。而这个合约是连逃跑的机会都没有。

　　第二类，展期三项式合约。展期三项式合约有两个部分：三项式部分和展期部分。三项式部分的结构是这样：

　　每月交易量：15万桶（未考虑加倍）

　　合约期限：12个月（2009年1月至2009年12月）

　　航空公司买入看涨期权执行价：150美元／桶

　　航空公司卖出看涨期权执行价：180美元／桶

　　航空公司卖出看跌期权执行价：70美元／桶

　　杠杆比率：2

　　WTI原油（85.59,0.01,0.01％）期货现价（CL1）：131.31美元／桶

　　展期部分的结构是这样：

　　每月交易量：30万桶

　　合约期限：24个月（2010年1月至2011年12月）

　　航空公司买入看涨期权执行价：170美元／桶

　　航空公司卖出看涨期权执行价：200美元／桶

　　航空公司卖出看跌期权执行价：80美元／桶

　　杠杆比率：2

　　WTI原油期货现价（CL1）：131.31美元／桶

　　这个合约也是由一组期权组成。合约签订时，三项式部分即开始生效。一年后，当三项式部分结束的时候，即在2009年年末，国际投行有权决定是否执行展期部分。

　 　三项式期权的结构可以这样来理解。在石油130美元／桶的时候，高盛送给航空公司一个权利，未来可以以150美元／桶的价格从高盛手中购买石油。作为这 个权利的补偿，高盛要求三个补偿：（1）航空公司送给自己一个权利，当石油价格跌到70美元／桶之下时，高盛可按70美元／桶的价格向航空公司卖出石油； （2）航空公司送给高盛另外一个权利，送给高盛一个执行价在180美元／桶的看涨期权，其作用是将航空公司的盈利进行封顶，也就是每桶最大的盈利不能超过 50美元；（3）航空公司再送给高盛一个权利，高盛可以在一年后选择是否将展期部分激活的权利，也就是说，高盛在一年后可以在完全不需要航空公司同意的情 况下，决定是否将展期部分变成立即执行的合约。

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