IPO死亡档案：淑女屋过度包装成业内笑柄-2

IPO中介三剑客中，投行是主角，会计师和律师是配角，陪着投行闯江湖。券商负责全面协调，会计师负责审计，评估师负责评估，律师负责法律事务。“有个笑话讲，在IPO业务中，投行负责忽悠人，而律师和会计师就是负责告诉别人，券商忽悠你的话都是真的。”深圳一位IPO律师人士坦承，“这个笑话很传神。”

据一项对633家IPO成功的公司统计，2009年后， 65家投行获得309.18亿元保荐承销收入，50家会计师事务所获得19.4亿元审计收入，114家律师事务所仅获得8.5亿元法律服务收入。

另一方面，PE是IPO过程中不可忽视的另一大力量。对于投资项目，PE和投行通常相互照应，“有福同享”。如果是投行先挖掘的项目，上市公司有增资需求，保荐代表人往往会向公司优先举荐自己比较熟悉的PE，一来可收取项目介绍费，二来相互介绍项目礼尚往来。

有PE公司的人士坦言，券商为了要给关系好的PE关照生意而忽悠拟上市公司，称上市要改善股权结构，完善公司治理，需要引入PE战略投资者，接着就推荐一些PE给拟上市公司。这样，投行、券商和PE的关系绑定更紧密，其承销和保荐地位也会更稳固。

为什么越来越多的人涌向PE？一位业内人士曾说，假设用1亿元资金投资10个项目，最后只要有2个项目成功上市，投资回报若为20倍，2个项目收益为2亿元，1亿元相当于收回10个项目的成本，此外还赚1亿元。“投资项目成功上市获得的高收益，除了弥补失败项目的损失，剩下的还能高于其他行业的收益，这就是我国PE的特点。”

目前，我国IPO典型的利益链条是：最上游者为实业资本、天使投资、PE/VC、突击入股者等，发行人是核心驱动机；中游为各类中介机构：券商投行、会计师、律师事务所、咨询公司等；下游包括一些财经公关、打新机构等；最末端是最后接盘的散户。

而这，就是IPO暴利时代的生态链。企业经营外部的这条利益链，催生出无数财富神话，也带来了许多企业的“IPO病”。

救命的稻草？

在最近京东与苏宁的电商价格大战中，刘强东(微博) 发出了这样一条微博：“刚刚和各位股东开完会，今日资本、雄牛资本、KPCB、红杉、老虎基金、DST等几个主要股东全部参加了！大家都知道打苏宁的事情。我说这场战争是要消耗很多现金的，你们什么态度？一个股东说：我们除了有钱什么都没有！你就放心打吧，往死里打！”

不得不承认，如今的商业竞争在某种程度上已经演变成一场烧钱竞争。对于更多的企业而言，钱不是问题，问题是没钱，“资本饥渴”是企业的真实现状。

尽管唯品会最终成功赴美上市，但这也被认为是在“最后的孤注一掷”。2月18日，中国B2C电子商务网站唯品会向美国证券交易委员会提交用于IPO的文件显示，以2011年的亏损额度估算，唯品会的账目现金仅够运营到2012年第一季度末。

类似情况的还有赛轮股份（601058）。2011年5月，赛轮股份曾被媒体列为45家创业板被否企业中4家处于破产风险警报区域的企业之一，甚至“不上市就死”。

传闻还有很多：一直在酝酿IPO的58同城也曾被传出巨额亏损的传言；宏磊股份（002647）债务总额一度高达25亿元之巨，其中包括大量民间借款，如果上市失败，八成已经破产；温州最大的眼镜企业浙江信泰集团董事长胡福林负债20多亿元“跑路”的背后，是扩张太快资金链断裂，新公司想上市未果……在业界，甚至有这样一种言论：最近两年上市的公司中，有40%的公司如果不上市就已经倒闭了，这就是它们冲刺IPO不惜一切代价铺路的原因。IPO成功与否，决定了这些企业的命运，并不是这些企业上市能为投资者带来什么好处。

然而，钱真的不是问题吗？四次闯关IPO，神舟电脑虽然挤进了上市的大门，但市场质疑之声不断：在PC产业毛利逐渐降低，增长乏力，高端品牌价格下沉挤占低端市场情况下，神舟电脑既缺乏创新能力，价格优势也在逐渐消失，低价模式难以为继。而唯品会虽然“流血”上市，迎接它的却是“七连跌”。 如此种种，正是引起人们对企业IPO强烈不满的根源。

上市仿佛是拯救企业的唯一法宝。然而，上市最后将成为企业的“救命稻草”还是“致命毒药”，还存在着极大的变数。

IPO病例 病例1 后谷咖啡：掐死你的PE

“咖啡作为世界饮料之首，它仅次于石油的贸易额，中国是一个拥有13亿人口的国家，来做一个500亿元的咖啡销售体系，是完全可以实现的。”2008年，在谈到中国咖啡的未来时，熊相入显得意气风发。其掌管的云南后谷咖啡有限公司，是全球五大咖啡巨头——雀巢、麦氏、卡夫、纽曼和伊卡姆的供应商，并拥有占全国1/3强的咖啡种植基地和资源。

也正是那一年，熊相入提出“发展民族品牌到时候了！”当年10月，后谷投资1.1亿元建设的年产3000吨速溶咖啡粉生产线全线投产；2009年，后谷又投入4.63亿元新建1万吨速溶咖啡生产项目，投资4.5亿元启动12万亩咖啡新种项目。

来势汹汹的背后，熊相入一直在谋划“中国咖啡第一股”。后谷最初的计划是，2011年底在国内A股上市。之后，这个时间又被修改为2013年。但在引入投资方后，一场足以拖垮公司的纠纷，却将熊相入的IPO之梦无限延后。

2011年7月，6家PE成为后谷咖啡的新股东，投资总额为3.07亿元，合计持有后谷咖啡36.25%的股权，宏天实业以及原来的创业团队共持有后谷咖啡63.75%的股权，实际控制人为熊相入的宏天实业仍为大股东。

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