IPO死亡档案：淑女屋过度包装成业内笑柄-5

把淑女屋推向风口浪尖的这份排名报告的数据来源，是由深圳市服装行业协会、深圳市贸工局、北京金必德经济管理研究院等机构，在全国范围内联合做出的《深圳市女装产业区域品牌规划调查研究报告》。在上会前日，这份报告就排名引起了各方质疑，被批评为“缺乏基本服装常识，招股书的专业度极为欠缺，过度包装、美化公司、故意误导投资者和消费者”。

针对舆论质疑，出具淑女屋排名国内女装第一报告的北京金必德经济管理研究院解释称，“撰写此报告的杜旋还在实习阶段。因为其个人眼界和认识水平的原因，将淑女屋与国际大牌、运动品牌列上同张表单。”而淑女屋的保荐机构华泰联合证券也被指责难辞其咎。对此，华泰联合证券保荐人毛成杰表示，该报告是由淑女屋主动提供给他本人的，所以在撰写公司IPO申报材料时引用了上述内容。他认为报告是2008年出炉的，在“三年一期”的范围内，因此可以引用。

“公司上市过程中，保荐券商大多会选择有利于企业的数据，所谓的‘第三方数据’可能并非是真的第三方，这本也无可厚非。但淑女屋此次引用数据太缺乏常识。”有关投行人士认为，“不过这应该只是一方面的原因”。

更不幸的是，这样的诟病在媒体的持续关注下会被无限放大。尤其是当对方是一家“准上市”公司之时。于是，关于淑女屋更多的缺陷遭到披露：存货数量居高不下，家族持股集中……

招股书显示，公司2008年至2010年的存货余额分别为2.05亿元、2.04亿元和2.7亿元，2011年上半年则为2.3亿元，占总资产比分别为50.42%、40.38%、46.78%、40.92%。此外淑女屋公司前四大股东发行前持股占股权比例超过90%，且四人为亲属关系。其中发行前实际控制人匡子夫妇持有发行人59.73%的股份。而此前，证监会早已发出信号：对于家族企业，将特别关注其构成情况及监事的独立问题。

诊断书

汉鼎咨询的报告这样分析淑女屋存在的问题：据招股说明书披露，公司品牌知名度较高，高于国际一线品牌如LV等，与实际情况不符，且数据来源存疑。

从招股说明书中报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%~90%。因此，新开店铺在1～2年内是否能达到预期销售水平并消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。公司本次募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。

病例5 胜景山河：明火执仗的寓言

这边刚开完上市庆功宴，回头就发现这市上不了了。湖南胜景山河生物科技股份有限公司董事长姚胜的心情，恐怕不像他当初说那句“感谢媒体关注”时那么淡定。由于媒体的调查报道揭露出大量问题，原定于2010年12月17日在深交所挂牌的胜景山河被宣布暂缓上市——从问题揭露到暂停上市，一天之内，胜景山河从云端跌落到谷底。

一步之遥，咫尺天涯。把胜景山河从胜利在望推向悬崖边缘的，是2010年12月16日一篇题为《胜景山河IPO涉嫌“酿造”弥天大谎》的调查报道。

在此之前，胜景山河不是没有遭到过质疑，但这篇报道力度之大，“威力”之猛，绝对是前所未见的。长达一万多字的报道，调查范围横跨江浙、湖南、四川，几乎将胜景山河招股说明书上提到的主要市场“地毯式扫荡”了一遍。调查的结果是，胜景山河在市场上的实际表现与其招股说明书上所描述的大相径庭——

招股书上，这个名不见经传的黄酒生产企业出厂价格高出行业龙头古越龙山（600059）、会稽山等1.7～3.6倍。现实中，其高中低端产品售价却均不及行业龙头；

招股书上，胜景山河在华中、华东拥有可观销量，在非传统黄酒消费市场发展迅猛。现实中，记者遍访上述地区渠道终端，连知道胜景山河的人都少之又少；

招股书上，胜景山河人均产能比古越龙山高出358%。现实中，却是工厂冷冷清清，附近居民都说其“华而不实”，甚至“从外面拉酒加工”……原本的黄酒骨干企业，新型、高科技生物酿酒公司形象，一番调查下来，却是一个活脱脱的弥天大谎！

这的确是分秒必争的战斗。12月16日姚胜回应媒体质疑的末尾还清楚地写着：公司目前没有接到监管部门的任何通知，17日胜景山河会照常上市。12月17日凌晨1点左右，有消息称胜景山河上市将被暂缓；8 个小时后，上午9点，深交所网站正式发布公告：原定于当日9∶30挂牌的胜景山河暂缓上市。直到2011年4月，这家企业再次被否，众人才长舒一口气。

2011年11月，证监会发行部相关负责人表示，由于没有勤勉履责，胜景山河IPO的保荐人平安证券，以及终审会计师事务所和律师事务所被出具警示函。平安证券的两位保荐代表人被撤销保代资格。

公开资料显示，这也是保代制度建立以来，保荐代表人首次因在IPO过程中未勤勉履责而被撤销资格。律师事务所、会计师事务所、保荐人等负责胜景山河IPO的一干中介机构“集体”被监管部门处罚，在A股历史上也属首次。

诊断书

为胜景山河“抬轿”的还不仅仅是保荐人。胜景山河上市前，中信、申万、广发、安信等13家知名券商出具新股发行报告，集体看好公司投资价值。仅有国金证券（600109）提示该公司酒店渠道占比过大、基地型市场过分薄弱、产品档次偏低、主产品不清晰等问题。

相关阅读：

IPO的死亡档案