IPO死亡档案：淑女屋过度包装成业内笑柄-7

风险投资家和天使投资人或许总是将改变世界挂在嘴边，但他们的商业模式却很老套：低买高卖。当他们认为企业的估值会提升时，便会投资，之后通过出售股票获取高额利润。从入股到退出，风险投资公司对一家企业的投资周期通常为5年，最多不超过10年。他们希望从中获得数倍甚至数十倍的回报。在此之后，公司会立刻倒闭还是基业长青便与他们无关。

换句话说，风险投资模式的基础是为投资者创造财富，而非打造成功的企业。

再来看看Zappos。CEO谢家华希望保持对公司的控制，但以红杉资本的麦克·莫里茨为首的投资者却另有想法。2009年，由于担心Zappos的现金流，他们开始对谢家华施压。“如果业绩不改善，董事会就会炒了我，然后任命一位一心看重利润的新CEO。”结果，谢家华决定将Zappos卖给亚马逊。他认为，与被投资者掌控的董事会相比，亚马逊是一个更好的管家。谢家华或许阻止了董事会的“阴谋”，但却牺牲了公司的独立性。

一旦一家企业上市，持续增长的压力更是只会有增无减。“传统的上市公司都与魔鬼做了交易：你给我资金，我承诺永远增长。”硅谷IPO咨询师赖斯·拜耳说，“当公司试图完成一项壮举，让每个季度的业绩都达到预期时，问题便会出现。”

排除IPO地雷

苏宁电器（002024）刚上市时，张近东曾坦言：“对资本市场的运作及结果，我不太懂。”朱新礼则说过，自己对于资本运作还是个小学生。这两位企业家绝不是谦虚，而是大实话。在资本运作面前，许多从未经历上市的企业的确还是小学生，规范的公司治理、完善的运行机制、合法合规的财务报表……

对于许多准备冲刺上市的企业来说，IPO的游戏规则不啻为一个漫长而痛苦的嬗变过程。然而在此过程中，千万不能有侥幸心理，须按法律逐条规范行为，逐一排查IPO地雷。

企业发行上市是一个系统工程。企业能否顺利通过发行审核，取决于多种因素，如企业经营模式、商业模式和竞争优势，资产质量和盈利能力。公司的治理结构，未来发展前景以及企业应对行业风险与经营环境变化的能力等，都是监管部门和投资者关注的重点。

在遭遇上市“地雷”之前，企业首先要做的，就是回答企业上市动机这个最基本的问题：企业为什么要上市？怎样才能上市？在哪里上市？怎么上市？什么时候上市？上什么板？融资多少合适？等等。这些问题看似简单，其实并不是所有的企业都能回答。有很多情况是投行、券商看好一个企业，觉得要把企业推向资本市场，但是企业家本人对上市的动机并不清楚。

因此，针对是否上市的问题，企业需要一个专门的班子和团队进行上市的可行性分析。比如同行上市是什么原因，我这个企业要不要上市？企业上市有什么好处，是为了融资、扩大知名度还是提高市场占有率？上市的基本条件企业还有哪些未满足的地方？企业要怎么解决？企业要注意的是，这个工作最好自己完成，或者为了更加规范化而请外脑来回答。上市是企业的新里程碑，不是企业家盲目的一时率性。

每个企业都不相同，上市的难点也会因为企业历史和企业上市的目的而不尽相同。不同的市场也有不同的要求。上市过程就像一场考试，申请上市的企业需要逐条规范自己的行为，不给上市留下漏洞。

企业上市的“地雷”，还包括运营模式、竞争优势、资产质量和盈利能力、公司治理结构、未来发展前景、成长性、企业抗风险能力等。这些问题难以被量化，因而在发审委的通过与否决之间存在很大的回旋空间。

针对企业IPO过程中的非量化指标，排雷的对策包括：完善治理股权结构；明确主业，培养和形成核心盈利能力；理顺产权关系，进行股改，完善治理结构，建立现代企业制度；强化与中介机构合作；及时披露信息控制关联交易，比较成本收益，选择最优融资渠道等。

IPO是非常耗费时间的工程，企业成立时间长短不一，业绩波动不定，未来盈利预测偏颇，企业需要根据具体情况，制订具有可执行性的上市时间表。尽管存在不规范的情况，但也不能操之过急，反致引发新的问题。

把公司拿出来“晒一晒”

——企业的资本梦想与经营目的

很多人可能已经忘了“家世界”这个名字。这家曾经以沃尔玛作为超越对象的企业，在2007月3月被华润集团收购，改名为华润万家，从此沦为“历史名词”。在为了上市豪赌输掉自己的企业后，其原董事长杜厦坦言：“家世界的发展没有建立在自己切实可靠的资源基础上，而是建立在对未来上市成功的预期基础上。”

人们总在说，不要为了上市而上市，但中国企业为什么仍然喜欢上市？不仅仅是广大被“欺压”的股民，甚至连企业本身也认为：上市就是圈钱。圈钱的意思是，只是辛苦一些，几乎没有成本。这正是一个中国企业资本梦想中一个最大的误区。

企业家必须要明白，得到每一分钱都是有代价的：债务资本有债务资本的利息，权益资本有权益资本的成本，而准备上市，也是有成本的。在企业引入资本的背后，是股份和费用的增加，如果这些钱不能为企业带来收益，相当于企业家正在坐吃山空，慢慢吞噬自己的财富。激进的融资策略往往成为许多企业破产的重要原因，正是因为企业家卖掉了自己的孩子，却换来了一堆没有发挥作用的钞票。

而“卖孩子”也不是一件容易事。企业IPO融资的过程，更是一个全裸出镜，把自己放在公开的放大镜中来审视、考验的过程。这个时候，企业身上任何一个弱点，都会被快速捕捉，进而成为致命的伤口。

我们做这样一期专题策划，并不是建议企业家们“珍爱生命，远离资本”。但事实上，能帮助企业的不仅是资本，更要靠企业自身强健的躯体。不管上市与否，都需要把企业拿到阳光下来晒一晒，想想自己究竟要的是什么，看看能否健康地走到目的地。
 

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